业绩简评

    　　4 月26 日，公司发布2025 年一季报，2025 年一季度实现实现营收32.3 亿元，同比+21.4%；归母净利润4.5 亿元，同比+22.9%；扣非归母净利润4.4 亿元，同比+28.1%，业绩符合预期。

    　　经营分析

    　　国内电网投资创新高，变压器出口维持高景气。

    　　1）国内：2025 年一季度，国家电网完成固定资产投资超900 亿元，同比增长近三成，创历史同期新高。2025 年国网第一批次输变电设备招标152 亿元，同比+23%，创近四年新高，高电压等级产品需求激增。公司中标10.5 亿元，其中750kvGIS 超预期中标3.5亿元，持续巩固并提升网内市场中标份额、积极发展发电、轨道交通、石化、冶金等网外业务。

    　　2）海外：2025 年一季度，变压器出口18.2 亿美元，同比+39%，维持高速增长。公司在英国、意大利、沙特、科威特等多个国家市场实现了多款产品的突破，并通过了多个国家的资质认证，有望持续受益于海外电力设备需求外溢。

    　　在手订单饱满，2025 目标有望稳步兑现。

    　　25Q1 公司合同负债达28.4 亿元，较年初增长19.91%，在手订单饱满；2025 年公司目标新增订单268 亿元（不含税），同比+25%，目标实现营收185 亿元，同比+20%，看好公司2025 年经营目标稳步兑现。

    　　盈利能力基本稳定、费用管控良好。

    　　25Q1 公司综合毛利率30.3%，同比-0.4pct，净利率14.4%，同比+0.8pct，基本保持稳定。费用方面，25Q1 公司销售/管理/研发费用率分别为5.0%/2.8%/7.9%，同比持平/-0.2/-0.1pct，费用管控良好。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司发展战略明确、业务规划清晰，在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气背景下，预计公司各类产品收入仍将持续增长。我们预计公司25-27 年实现归母净利润26.0/32.3/39.7 亿元，同比增长27/24/23%。公司股票现价对应PE 估值为22/18/14倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　投资/海外拓展/产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧