引言

    　　在此前《思源电气：具备持续Alpha 的电力设备民企龙头》中，我们分析了公司获得增长Alpha的因素，并且提及未来海外市场是公司重要增长动能之一。当前，我们认为在海外电力投资新一轮景气背景下，尤其是AI 有望强化电力电网需求，公司海外业务未来具备超预期增长弹性。

    　　主业：北美AI 缺电加剧，高压变压器、开关量利具备弹性全球电力投资的扩张使得变压器、开关需求攀升，并且美国AIDC 建设高景气和自建电源趋势有望引领全球需求；但需求的增长显著快于海外产能释放速度，导致海外头部高压电力设备企业交付周期不断拉长，中国电力设备企业在欧美核心市场的渗透率正强势攀升。同时，在供给紧张驱动下，海外高压变压器等产品价格强势，海外头部企业盈利能力实现跃升。

    　　思源电气长期坚定推进全球化战略，海外订单正迎来加速爆发。一方面，公司持续加大产品与市场投入，多款核心设备顺利通过多国资质认证，并且进入美国、欧洲等高端市场；另一方面，公司密集加码产能建设并拓宽融资渠道，全面保障未来业绩的高速兑现。

    　　储能：海外需求有望增长加速，公司加速布局进行时海外储能需求未来存在超预期可能：1）非美海外市场，我们认为类似2025 年国内需求高增逻辑：一方面新能源低配储能，另一方面容量电价等政策出台提振收益率预期，驱动储能投资；2）北美市场，储能的增量需求来自于北美缺电及大型数据中心供电可靠性需求，我们测算2026-2030 年数据中心自建电源对应储能需求量复合增速为23%，中期有望达到150GWh 以上。

    　　思源电气过去几年持续布局储能产品，目前在大储和户储均形成较为完整的布局。在海外大储市场，公司持续布局，2025 年登榜彭博新能源财经发布的第四季度全球一级储能厂商榜单，今年年初与罗马尼亚Alive Capital 签订长期储能系统合作协议。同时，公司2025 年底与CATL签署为期三年的储能合作备忘录。我们认为公司海外储能业务有望迎来快速增长。

    　　超级电容：前瞻性业务延伸，AIDC 打开可观新应用市场随着AI 机柜功率提升，其运行功率负载的不稳定性将进一步放大，给电网、供配电系统带来更大的挑战。超级电容的多重特性可以适应其安全、稳定、可靠供电需求：一定程度兼具锂电池、传统电容的优势，并且循环寿命显著高于锂电池。全球超级电容龙头日本武藏在此前业绩电话会上提及“混合超级电容器或者电容器已成为AI 数据中心的标准组件”。

    　　思源电气通过控股烯晶碳能提前布局超级电容领域，2015 年公司推出首款商用EDLC，2020年发布HUC；过去在汽车领域和电网领域实现了普遍应用，并且国内客户、海外客户也均实现覆盖布局。2025 年公司超级电容产品在新型电力系统、数据中心等应用领域均取得了较大进展。我们认为未来有望受益行业发展红利，实现可观增长弹性贡献。

    　　我们预计2026、2027 年归属上市公司股东净利润分别为44、61 亿元，对应PE 分别为34、24 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国际贸易政策风险；2、海外AIDC 建设不及预期；3、海外储能、超级电容业务拓展速度不及预期；4、盈利预测不及预期。