3Q21 业绩低于我们预期

    　　2021 年10 月26 日公司公布3Q21 业绩：实现收入8.42 亿元，同比增长2.55%，相较3Q19 减少8.84%；实现归母净利润590.61 万元，同比减少83.38%，期间归母净利润主要受资产减值影响，低于我们预期。

    　　公司前三季度业绩稳步回升。1~3Q21 公司营收达23.84 亿元，同比增长9.60%，相较2019 年同期减少3.82%。1~3Q21 公司归母净利润达8860.83 万元，同比增长48.21%，除去1H20 疫情影响下低基数客观因素影响，相较19 年同期减少55.25%。

    　　毛利率稳定提升，持平3Q19 同期。公司3Q21 整体业务毛利率升至49.1%，同比提升4.9ppt，接近3Q19 毛利率（49.4%），公司后疫情时代毛利率实现快速回升，主要得益于公司3Q21 销售折扣同比有所改善。

    　　费控能力表现稳健，资产减值短期影响公司终端盈利。公司3Q21 销售费用率为21.0%，同比下降0.3ppt，3Q21 管理研发费用率为10.5%，同比增加0.3ppt，公司整体费用控能力表现稳健。3Q21 公司计提资产减值损失1.57 亿元，主要系21 年初至今存货减值计提较多所致，且减值幅度较3Q20 增加0.44 亿元，使公司3Q21 短期盈利承压。

    　　营运资本表现良好，存货管理效率稳步提升。3Q21 公司存货、应收账款分别达到11.19、4.43 亿元，同比分别减少8.47%、3.75%。

    　　发展趋势

    　　公司经营现金流大幅提升，3Q21 公司经营性活动现金流净额达到1.08 亿元，同比转正大幅改善，充裕的现金流为公司未来多品牌协同发展提供充足的资金，并提升公司转型阶段下整体抗风险能力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司2021 年存货减值对终端盈利带来的短期影响，我们下调2021年净利润7.8%至2.48 亿元,维持2022 年净利润预测不变。公司当前股价对应17/13 倍2021/2022 市盈率。考虑到公司资产减值暂时性，且对公司长期发展客观影响有限，维持中性评级和5.90 元目标价，对应18 倍2021 年市盈率和14 倍2022 年市盈率，较当前股价有5.9%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料成本波动上升风险；终端渠道销售恢复不及预期；存货跌价风险等