公司1H22 于不利环境下稳定成长，业绩表现符合我们预期公司公布1H22 业绩：实现营收14.48 亿元，同比下降6.1%，对应归母净利润为0.90 亿元，同比增长9.2%，扣非后归母净利润同比下滑44%至0.46 亿元，其中非经常性收益主要为公司当期收到政府补助款项0.39 亿元、投资收益0.17 亿元。其中2Q22 公司营收同比下滑7.34%至5.64 亿元，对应归母净利润同比提升148.33%至0.45 亿元，在历史较低基数基础上快速增长。

    发展趋势

    1H22 业绩受短期因素影响略有波动，盈利能力相对稳定。由于多点散发疫情影响主业销售、服装原材料成本波动上行等短期不利因素，公司1H22 综合毛利率同减2.97ppt 至39.12%。1H22 公司销售、管理和研发费用率较为稳健，财务费用率同减3.13ppt 至-5.59%，主要系定期存款利息收入增加的影响所致；叠加存货减值计提、政府补助和交易性金融资产公允价值变动收益增加等因素，公司净利率同增0.91ppt 至7.48%。

    围绕“中国夹克 中国七匹狼”战略布局，持续优化优化渠道结构。截至1H22 公司零售门店共1,831 家，较2022 年初净减少45 家，1H22 公司加快线下数字化门店布局，升级优化会员管理系统，提升核心用户数量及复购金额。同时公司积极调整线上渠道各平台运营思路、运作新品牌KL 业务，抖音渠道业绩同比提升超100%，直播成为电商核心增量平台。

    柔性供应链体系建设初步完成，KL 品牌持续优化运营。1H22 公司完成了快反供应商产能协议签订，并根据快反规划进行备料操作以提升快反能力，为疫情好转后的业绩恢复打下良好的渠道和供应链基础。此外，公司新品牌“Karl Lagerfeld”短期受到疫情影响较大，公司积极通过全员营销、协调减租等措施应对市场波动，并持续优化KL 品牌商品企划及系列风格划分。

    营运效率基本保持稳定。公司1H22 存货和应收账款规模分别为9.1 亿元、3.2 亿元，同比分别减少10.5%、10.9%，存货周转天数197 天、应收账款周转天数40 天，同比基本保持稳定。

    盈利预测与估值

    考虑到1H22 局部疫情影响，我们下调公司2022 年盈利预测14.0%至2.80亿元、并维持2023 年盈利预测，当前股价对应公司2022/23 年14.5x、11.3x P/E，维持“中性”评级。我们看好公司中长期业绩回升弹性，维持公司目标价6.20 元，对应公司2022/23 年17x、13xP/E，较当前股价有15.9%上行空间。

    风险

    渠道客流恢复进度、线下客流消费信心可能不及预期，人工费用提升等。