投资要点

    近日，我们调研了达安基因，与管理层就公司经营状况、未来发展策略和临检（第三方独立实验室）行业的发展前景进行了交流。

    试剂业务平稳发展，二线产品渐担大任：公司前三季度试剂业务总体发展稳定，我们预计公司全年试剂业务仍有望保持接近20%的增速，其中PCR 产品预计完成1.7-1.8 亿元，继续保持国内龙头地位，生化、免疫试剂销售收入则将保持稳定发展。在其他二线产品中，TRF 产品线增速较快，我们预计其营业收入有望达到3,000-4,000 万元，实现30%以上的增长。而公司的参股的安必平细胞学监测业务也已成为国内强势企业之一，增势喜人。这些二线业务的发展将进一步优化公司的产品结构，确保公司业绩保持稳定增长。同时，随着公司前期营销网络精细化管理的效果逐渐显现，其销售费用率在未来也有逐步下行趋势。

    临检业务发展喜人，盈亏平衡指日可待：公司前三季度临检业务增速超过40%，我们预期其全年临检业务有望达到1.5 亿元左右，在各临检中心中，最早设立的广州中心客户珠三角地区的一二级医院为主，目前已经覆盖了上千家医院，其业务年内有望继续维持25-30%的增速。上海中心全年收入有望接近2,000万元，但由于前期投入较大，折旧费用偏高，预计今年仍然会略有亏损（不含潜在土地升值收益）；此外6 家近一、两年新设中心（合肥、六安、成都、南昌、昆明、泰州）收入已成为公司临检业务增长的新动力。由于新建临检中心常态化运营后预计需要2-3 年才能够实现盈利，以此推算，在公司合理协调规模发展和网点效率的基础上，临检业务2012 年有望整体保持发展态势，而2013 年起该部分业务则有望成为公司新的业绩增长点。

    临检行业——增长迅猛，前景远大，挑战犹存：公司认为，独立实验室业务的实质是检验科的服务外包，目前临检行业整体增速迅猛，成熟的大型临检中心（覆盖一个省，物流半径达300-500 公里）的业务规模可达1 个亿左右，区域性中心业务量则在3000-5000 万，而三线城市的小型中心一年收入也有望达到1000 万。而以国内检验科整体业务规模估算，独立实验室未来发展空间依然很大，目前大型三甲医院一年的检验科收入可以达到上亿元，而国内主流的独立实验室企业普遍只有几个亿的规模（如广州金域在3-4 个亿元，迪安诊断2 亿，浙江友好、达安基因1 亿多）；从政策上来看，临检业务也面临诸多利好因素。目前我国药费占比偏高，检验费用占比不足，国家也希望医药行业能够‘重心前移’，实现从治到防的转换，而由于为数量众多的一二级医院提供大量的全套诊断设备开支巨大，单个医院较少的样本量也使得检测经济性较差，标准化的独立实验室检测将是必然趋势。同时，行业未来的发展也面临一定考验，除了临检中心建设审批周期较长外，在目前医改逐步深入、破除以药养医的大背景下，检验科业务日益成为医院的重要收入来源，医院是否愿意将这部分业务外包也有待观察。预计未来一段时期内，临检业务的增长点仍将集中在标本量较小的一二级医院以及三级医院中检验的个性化项目及利润率相对较低的业务。

    盈利预测：我们维持此前对公司的盈利预测，预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.20、0.24 和0.26 元。

    公司目前虽然短期估值偏高，但作为国内IVD 行业的领军企业之一，研发能力突出，产品结构合理，在临检、宫检、血筛、食品安全领域有较好的发展潜力，继续维持对公司的“推荐”评级。