核酸诊断产品稳健增长。公司是分子诊断细分领域龙头企业，以PCR 试剂为主的核酸诊断产品占公司产品收入约70~80%，近年来此业务增速与行业整体趋于一致，稳定在15~20%。由于通过仪器投放带动试剂销售是业内通行做法，近期上市的全自动核酸杂交仪有望带动相关试剂销售快速增长。血筛方面，2011 年公司拿到三军医大西南医院输血科，湖北孝感、江苏盐城血站的招标，预计2012 年公司将继续深化与上述单位的合作，并积极参与部分剩余试点单位今年的招标。

    时间分辨荧光免疫产品增长迅速。控股子公司达瑞的时间分辨荧光免疫产品可用于产前、新生儿筛查，以及乙肝、肿瘤标志物、性激素等检测，近年来增速约25~30%。尽管竞争性产品化学发光免疫的自动化程度相对更高，但时间分辨技术背景较低且生产厂家较少，公司产品仍有较大成长空间，预计未来两三年有望继续保持25%左右的快速增长。随着时间分辨产品占比的提高（目前仅占公司诊断产品收入约10%），对整体收入增长的贡献将逐步显现。酶免产品则由于细分领域竞争激烈，进入平稳增长阶段。

    病理业务贡献增大，英潍捷基合作前景看好。参股公司安必平主要提供以宫颈癌检查为主的病理诊断产品，提出“HPV DNA+液基细胞”一站式解决方案，在“两癌筛查”大背景下取得了快速增长，2010 年贡献净利润约446 万。由于宫颈癌筛查不是一次性筛查，适龄妇女应每1~3 年进行一次检查，市场潜力十分巨大。公司近期决定与英潍捷基成立合资公司（42.5%股权）共同研发基因测序产品以满足临床需要，将显著提升公司在分子诊断领域的综合竞争力。随着测序成本不断降低，基因测序应用于临床（如个性化治疗）的潜力十分巨大。

    独立医学实验室业务发展迅猛，盈利能力有望逐步改善。随着新医改不断推进和医疗机构观念转变，独立医学实验室的发展环境不断优化。根据公司2011 年半年报披露的数据，我们预计2011 年广州实验室收入增长约30%左右，有望突破1亿元；上海实验室约有30%~40%的增长；2010 年设立的成都、南昌、合肥实验室11 年收入大幅增加；2011 年新建的昆明、泰州实验室也开始逐步贡献收入。

    由于新建实验室的场地均采用租赁方式，预计实现盈亏平衡的时间有望明显缩短。

    公司将综合考虑区域市场环境，稳健布局新的实验室，随着现有实验室不断成熟，预计医学诊断服务业务的盈利能力有望逐步改善。

    首次给予“推荐”评级。预计公司11~13 年的EPS 分别为0.20，0.26 和0.29 元，扣除股权转让损益后的EPS 分别为0.20，0.24 和0.29 元，对应2 月23 日收盘价9.15 元的PE 分别为46，38 和32 倍。公司作为分子诊断领域龙头企业将受益于细分子行业快速成长，时间分辨、病理、独立实验室业务发展迅速，有望带动业绩持续向好，首次给予“推荐”评级。