1.事件:

    公司发布2013年三季报,前三季度实现营业收入6.4亿元,同比增长22.1%,归属于母公司股东净利润为1.2亿元,同比增长39.4%,基本每股收益0.26元。

    公司第三季度实现营业收入2.4亿元,同比增长7.4%, 归属于母公司股东净利润为4652.4万元,同比增长17.7%,基本每股收益0.1元。

    2.我们的分析与判断

    (一)业绩符合预期,利润增速超收入增速

    公司前三季度实现营业收入6.4亿元,同比增长22.1%,符合预期。1-3季度营业收入分别为2.2、1.8、2.4亿元,同比增速分别为47.4%、20.1%、7.4%,收入增速放缓原因为订单交付节奏影响收入确认。

    公司净利润同比分别增长61.1%、57.4%、17.7%,前三季度净利润同比增长39.4%。净利润增速远超收入原因一是公司可转债已经转股,财务费用大幅下降,但仍有提升空间;二是部分补贴转化为营业外收入。

    (二)盈利能力保持稳定,回款能力大幅提升

    公司前三季度综合毛利率为37.4%,较去年同期降低1.1个百分比,基本保持稳定。1-3季度综合毛利率分别为37.5%、36.5%、37.9%,随着募投项目产能释放,毛利率仍有上升空间。

    公司回款能力大幅回升,经营活动产生的现金流量净额为2.3亿元,同比增长630.2%,主要原因是公司经营状况良好,产品销售货款回笼加快。公司应收账款余额为3.5亿元,较中报下降9.8%,反映公司下游客户信用良好,应收账款质量较高,回款有保证。

    (三)硫化机快速增长,智能装备开始发力

    公司液压硫化机性能远超国内同行,先发优势明显。液压硫化机产品供不应求,在手订单充沛,已排产至2014年第四季度,随着产能利用率上升,毛利率还有提升空间,受益于进口替代和结构替代,未来三年仍能实现超37%的复合增长。

    公司积极拓展高端智能装备新领域,工业机器人项目已研制出多个规格和用途的机器人产品,将首先应用于公司轮胎模具自动化生产,在轮胎行业机器人开发方面也已取得显著成果,将进一步与客户合作进行现场作 业应用试验。

    公司减速器研制已经取得突破进展,目前在小试阶段的验证效果良好,进入中试验证阶段。目前验证主要是在自用的机器人上进行。减速器主要以装配自产的工业机器人为主,初期规划产能为300套,后续会持续扩大,公司与华中数控将强强联合,共同开发减速器。

    3.投资建议

    巨轮股份以往是轮胎模具行业和液压硫化机龙头企业,目前正发力智能装备及其核心零部件业务,并已取得明显进展,我们预计公司2013-2014年EPS为 0.38、0.50、0.67元,对应动态P/E分别为20.2、14.9、11.2倍。维持推荐评级。