苏泊尔披露 2021 年一季报：公司实现营业收入 51.36 亿，同比增长 43.42%，实现归属净利润 5.05 亿，同比增长 64.59%，实现扣非归属净利润 4.68 亿，同比增长 59.83%。

    　　事件评论

    　　收入弹性显著，经营整体稳步恢复：一季度收入同比 2020、2019 年分别+43%、-6%，公司经营呈现稳步恢复态势；外销方面，2021 年 1-3 月、2020 年 1-4 月及2019 年 1-3 月外销关联交易分别约 13.77、10.34 及 7.00 亿，据此预计一季度外销同比 2020 及 2019 均显著增长；内销方面，第三方数据显示一季度厨房小电线上增长 17%、线下环比改善，据此预计一季度线上增速依旧优异、线下也实现恢复性增长，内销走势稳健；相比 2019 年同期，预计线上收入有所扩容，但线下收入仍未完全恢复；品类来看，炊具由于同期基数较低预计当期增长弹性更为显著。

    　　毛利率大幅改善，盈利能力明显提升：一季度毛利率同比+2.52pct，一方面毛利率更高的炊具收入占比提升，另一方面公司积极调整线上经营策略，预计线上毛利率同比提升；费用端，对比去年同期公司恢复了促销等活动费用投入，销售费用率同比+0.92pct；财务费用率在银行存款利息收入、汇兑收益减少影响下同比+0.42pct，而受益于规模效应显现，管理、研发费用率分别同比-0.47、-0.60pct，整体期间费用率仅小幅+0.27pct；此外，因高新技术企业资格认证到期、所得税率上升，预计综合产生约 551 万的负面影响，而后公司大概率将重获认定，该部分利润有望追溯；综上，公司当期盈利能力提升 1.26pct，若剔除所得税扰动，盈利端表现更优。

    　　报表质量优质，全年经营确定性较强：一季度经营性现金流净额同比大幅改善459%，主要受益于收入恢复带动的销售商品、提供劳务收到的现金增加；而由于去年疫情限制公司产能，部分经销商提前打款锁定订单，因此去年同期预收单季规模较高，在此背景下今年一季度预收下滑 41%也在情理之中；整体来看，公司经营质量依旧较高。展望未来，在线下渠道人流稳步恢复、同期收入低基数的背景下，预计线下收入有望获得恢复性增长；线上收入在策略调整、新品频出背景下，预计将保持较优增长；进一步综合外销订单稳步转移，全年稳健经营确定性较强。

    　　维持公司“买入”评级：公司经营呈现稳步恢复态势，一季度收入同比弹性显著，且规模相比 2019 年同期仅小幅下滑；盈利能力受益于毛利率的大幅改善、规模效应显现而获得明显提升；后续基于线下恢复性增长、线上维持较优增长趋势及海外订单转移，全年经营确定性较强；中长期公司作为传统小家电龙头，经营实力依旧，且去年以来公司积极适应新消费趋势，在社交电商、新兴品类等维度快速调整策略，持续强化竞争力，长期增长依旧值得期待；预计 2021、2022 年 EPS 为 2.66及 2.99 元，对应当前股价 PE 分别为 26.27 及 23.44 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 原材料成本大幅波动；

    　　2. 行业竞争大幅加剧。