事件：苏泊尔公布2021 年中报。公司2021H1 实现收入104.3 亿元，YoY+27.4%；实现业绩8.7 亿元，YoY+29.9%。经折算，Q2 单季度实现收入53.0 亿元，YoY+15.0%；实现业绩3.6 亿元，YoY+0.3%；实现扣非业绩3.9 亿元，YoY+31.4%。相比于2019年Q2，公司2021Q2 收入和业绩分别增长+21.4%/+11.6%。我们认为，Q2 公司内销持续复苏，外销延续高增，单季经营表现稳健。

    　　内销持续复苏，外销大幅提升，Q2 单季收入稳健增长：Q2 国内小家电市场景气度下降，苏泊尔收入依然保持较快增速，体现了较为稳健的经营实力。1）内销方面，国内疫情影响减弱，线下消费复苏，公司线下渠道销售持续改善。另外，公司加大电商渠道建设，完善渠道布局，并推出小C 主厨料理机、远红外IH 本釜电饭煲等新品，电商业务保持稳定增长。天猫数据显示，Q2 苏泊尔天猫全品类销售额YoY+7.3%。“618”活动中，公司多个单品获得所属类目销售第一。2）外销方面，欧美市场需求旺盛，SEB 集团全球订单持续转移至苏泊尔。据SEB 中报，2021Q2 SEB的西欧和北美市场销售额YoY+20.4%/+52.6%。我们判断，Q2 苏泊尔外销收入同比大幅增长。展望后续，公司不断拓展线上渠道，叠加线下渠道复苏，海外需求提升，公司内外销收入均有望保持较快增速。

    　　Q2 单季度毛销差同比提升，所得税影响盈利表现：Q2 公司毛销差同比+0.9pct，大宗原材料价格上升期，苏泊尔毛销差仍有所提升，主要受益于公司积极提升经营效率，加强费用管控。Q2 公司管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.9pct/-0.2pct/+0.1pct，管理费用率提升主要由于下属子公司重组人工费用支出增加，公司整体费用管控较好。Q2 公司净利率同比-1.0pct，主要受到公司企业所得税率变化影响。我们判断，若剔除此项因素影响，Q2 公司净利率同比基本持平。

    　　Q2 单季经营性现金流净流出：苏泊尔Q2 经营性现金流净额-2.8 亿元，去年同期为-1.8 亿元。我们认为，Q2 公司经营性现金流状况有所下降，主要因为公司增加原材料备货。Q2 末，公司原材料账面价值YoY+44.7%，由此带动购买商品、接受劳务支付的现金同比增加2.1 亿元。目前，大宗原材料价格仍处于高位，公司增加原材料备货，有望增强相对竞争优势。

    　　投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司SEB 集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2021 年~2023 年的EPS 分别为2.54/2.89/3.23 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价63.58 元，相当于2022 年22 倍动态市盈率。

    　　风险提示：原材料大幅涨价，人民币大幅升值，竞争格局恶化