一、事件概述

    苏泊尔于8 月26 日发布2021 年度中报，报告期内，公司实现营业总收入104.34 亿元，同比+27.44%；实现归母净利润8.66 亿元，同比+29.87%。其中，Q2 单季度公司实现营业总收入52.98 亿元，同比+15.01%；实现归母净利润3.61 亿元，同比+0.28%。

    二、分析与判断

    收入与业绩较2019H1 均实现双位数复合增长，外销同比+68.65%表现亮眼以2019 年同期表现作为参照剔除基数效应后，2021H1 公司营收与业绩两年复合增速分别达到+12.89%与+14.03%，延续长期以来稳健表现。分地区来看，2021H1 内销收入同比+13.77%，外销收入同比+68.65%，SEB 赋能效果仍在持续显现。展望下半年，受益于海外疫情反复带来的产能转移，公司外销有望保持高景气增长。

    原材料成本压力下净利率逆势同比+0.16 PCT，2021H2 仍有优化空间面对大宗原材料上涨导致的成本端压力，公司通过积极推新优化产品结构，缩减SKU提升单品效率，并在内部推行成本优化与精益节约项目，驱动毛利率同比+0.83 PCT 至25.95%，净利率同比+0.16 PCT 至8.28%。尽管盈利能力尚未恢复至2019 年同期水平，但考虑到成本压力在2021H2 预计有所缓解，因此全年维度上有望持续改善。

    发力电商渠道以来表现有所改善，积极拥抱线下新业务挖掘低线市场红利线上渠道方面，公司在完善天猫、京东等传统电商布局的同时，加紧开拓抖音、快手电商等新兴电商，线上表现有所改善；以淘系平台为例，2021H1 公司厨房小家电零售额市占率同比+1.23 PCT 至9.70%，传统刚需强势品类提升更为显著。线下渠道方面，公司积极推动经销门店营销变革，赋予导购员新职能，推进直播、内购和微信秒杀等活动，与线下门店共同分享线上扩张红利；同时，公司加强与电商O2O 平台合作，并参与到社群团购、到家等新兴业务中挖掘低线市场红利，新兴渠道敏感度与把握能力显著提升。

    三、投资建议

    预计公司2021-2023 年实现EPS 2.57、2.89、3.29 元，对应PE 19.9、17.7、15.6 倍。当前行业可比公司Wind 一致性预期平均PE 为22.7 倍。考虑到公司龙头地位稳固，同时积极拥抱电商渠道等新模式，有望打开新一轮上行空间，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，竞争格局加剧等。