出口延续高增长，盈利能力边际改善可期，维持买入公司披露2021 年中报，21H1 实现营业总收入104.34 亿元，同比+27.44%，归母净利8.66 亿元， 同比+29.87% ， 21Q2 收入及净利润分别较20Q2+15.01%、+0.28%。出口延续高增长，内销虽营收缓慢复苏但盈利能力稳定，随着原材料成本压力高点已现，下半年毛利率边际改善可期。由于原材料成本上涨及所得税率上调，我们调整毛利率和所得税率，预计公司2021-2023 年EPS 预测为2.54、2.88、3.21 元（前值2.65、3.06、3.42 元）。

    　　根据wind 一致预期，截至2021/8/26，可比公司2021 年平均PE 为24.67x，公司内销盈利能力稳步提升，出口有望持续增长，给予公司2021 年30xPE，对应目标价76.2 元（前值87.45 元），维持“买入”评级。

    　　出口拉动整体营收中高增长，内销复苏趋势偏弱营收端，2021H1 内销、出口营收同比增速分别为13.89%、68.65%。出口表现依旧亮眼，主要系欧美的小家电消费热情不减，同时受益于SEB 订单的持续转移；内销缓慢复苏则是国内传统小家电需求偏弱所致。奥维云网数据显示，公司21Q1 电饭煲线上/线下零售额分别同比+7.75%/-12.62%，电压力锅线上/线下分别同比+10.21%/-13.79%。

    　　内销产品结构优化，缓解部分成本上涨压力

    　　公司2021H1 毛利率为25.95%，同比+0.83pct，其中Q2 毛利率为25.43%，同比-0.58pct。2 季度毛利率下滑，主要系面对原材料价格上涨，出口毛利率承压明显，进而拖累整体。上半年公司销售费用率同比-0.44pct，同期毛销差同比+1.3pct。这主要得益于内销产品结构优化，带动均价提升，减少了原材料涨价带来的冲击。

    　　合理控费，所得税率上升拖累当期业绩

    　　21H1 公司管理及研发费用率同比-0.19pct，但同期所得税费率2.4%，同比+0.69pct，主要系公司所得税率上升所致，并拖累当期业绩表现。

    　　出口预期依然乐观，静待内销加速增长拐点的显现我们调整2021-2023 年EPS 为2.54、2.88、3.21 元的预测。截至2021 年8月26 日，公司过去三年（2018.8-2021.8）PE 估值中枢为30x，国内市场传统小家电品类格局稳定，公司品牌力、产品力强，有望继续巩固传统品类线上优势，且公司预计2021 年与母公司关联交易金额大增，出口预期依然乐观。

    　　我们给予公司2021 年30x PE，目标价格76.2 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情冲击及市场竞争加剧；原材料价格上涨；关联交易风险。