1H21业绩符合我们预期

    公司公布1H21业绩：收入104.34亿元，同比+27.4%；归母净利润8.66亿元，同比+29.9%；对应2Q21，收入52.98亿元，同比+15.0%；归母净利润3.61亿元，同比+0.3%，公司业绩符合我们预期。

    业务定价能力强，国内毛利率恢复至2019年同期水平：1）1H21，原材料成本大幅上涨背景下，苏泊尔控制促销力度，叠加部分线上销售转直营，内销毛利率31.7%，同比+4.2ppt，相比2019年同期基本持平（考虑会计准则影响），2）1H21，小熊内销毛利率同比下降，相比而言苏泊尔在产品定价、费用控制等方面表现更加稳健，优势得以体现。3）2021公司销售费用率同比-1.5ppt至11.4%。即使在促销和营销投放减少、产品定价稳定的背景下，1H21苏泊尔内销收入同比+14%，考虑会计准则影响，我们估计基本恢复至1H19同期水平。4）由于下属子公司重组人工费用支出增加，管理费用率同比小幅提升0.9ppt至2.6%。

    出口高增长：1）1H21苏泊尔出口营收34.2亿元，同比+68.6%。出口主要为SEB订单，受到供应链向中国集中影响，上半年公司出口增长超过市场预期。2）1H21，SEB营收36.10亿欧元，同比增长24%，其中北美地区收入+66%、西欧地区收入+28%，SEB在北美市场份额快速提升。2021年苏泊尔与SEB关联交易订单规划66.65亿元，同比+22%，我们预计全年计划或将上调。3）公司年初未预料到原材料价格快速上涨，导致1H21出口毛利率仅14.2%，同比-3.6ppt。这导致出口营收超过市场预期，但是出口毛利未超过市场预期。我们预计2022年同SEB将重新定价，出口毛利率恢复至18%发展趋势

    当前厨房小家电市场处于调整期，苏泊尔在成本上涨、市场需求下滑的环境下表现更加稳健。公司国内销售已经转向线上为主，同时正在积极适应抖音、拼多多、KOL带货、直播带货等各种线上新流量的销售方式。

    盈利预测与估值

    维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年20.4倍17.6倍市盈率。维持跑赢行业评级和72.40元目标价，对应29.1倍2021年市盈率和25.1倍2022年市盈率，较当前股价有42%的上行空间。

    风险

    市场需求风险；原材料成本上涨风险；汇率波动风险。