事件：公司2021 年H1 实现营业收入104.34 亿元，同比+27.44%，19H1-21H1CAGR 为3%；归母净利润8.66 亿元，同比+29.87%，19H1-21H1 CAGR 为2%。

    　　其中2021Q2 实现营业收入52.98 亿元，同比+15.01%，归母净利润3.61 亿元，同比+0.28%。

    　　海外市场需求旺盛，国内市场平稳恢复

    　　分品类看， 炊具/ 电器/ 橡塑/ 其他营收同比分别为44.13%/21.5%/11.26%/32.37%，同比19H1 分别为0.3%/8.6%/67.9%/17.6%。

    　　炊具基本恢复19 年同期水平，电器同比稳步增长。

    　　分地区看，内销/外销同比增加分别为13.89%和68.65%，同比19A 为-8.3%/56.5%。公司于21 年初公布了关联交易金额，与SEB 全年的关联交易额同比+22.2%，关联交易同比显著提升。由于20H1 疫情导致的外销低基数以及今年上半年海外需求旺盛的原因，外销收入同比大幅增长。根据21 年中报披露的关联交易金额，若21 年年初披露的总关联交易金额不变，则下半年外销增速为-7%左右。

    　　原材料上涨使利润承压，企业所得税率提升

    　　2021 年H1 公司毛利率为25.95%，同比+0.84pct，净利率为8.28%，同比+0.17pct；其中2021Q2 毛利率为25.43%，同比-0.57pct，净利率为6.8%，同比-0.97pct。分品类看，炊具/电器的毛利率分别为28.2%/24.9%，同比分别-1.7/1.35pct。我们预计由于原材料价格上涨叠加618 年中大促导致线上销售比例增加的原因使炊具单季度毛利率同比略有下降。分地区看，内销/外销毛利率分别为31.7%/14.16%，同比分别为4.17%/-3.6%，我们预计原材料价格上升对海外代工业务的利润影响更为显著。

    　　费用方面，公司2021 年H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为11.46%、2.05%、1.84%、-0.04%，同比-0.44、+0.23、-0.41、+0.21pct；其中21Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为11.4%、2.58%、2.04%、0%，同比-1.51、+0.88、-0.22、+0.05pct。公司在今年上半年增加投入，销售费用中广告、促销及赠品费同比+33%，运输费同比+30%，由于上半年营收增速高于销售费用整体营收增速，使销售费用率同比有所下降。此外，公司利润总额同比增长38.55%，归属于上市公司股东的净利润同比增长29.87%，主要是由于公司企业所得税税率变化使得本期所得税费用上升使归母净利润增速低于利润总额增速所致。

    　　投资建议：公司国内线上主要品类市占率不断提升，线下销售持续恢复；外销方面受益于海外需求旺盛使外销持续高速增长。公司不断优化产品结构使实际毛利率同比略有上升，同时加强管控费用投入保证整体的利润水平。基于中报的情况，我们预计公司21-23 年净利润为20.9、23.7、26.3亿元，对应动态估值分别为19.7x、17.4x、15.7x，给予“买入”评级。

    　　风险提示：新品销售不及预期，原材料价格上涨风险，海外需求不及预期等。