公司发布2021 年半年报，上半年实现营收104.34 亿元，同比+27.44%，较2019 年同期+6.08%；实现归母净利润8.66 亿元，同比+29.87%，较2019 年同期+3.27%，总体经营符合预期，二季度表现稳健。其中内销持续回升，外销保持高增长，小家电多品类推动稳步增长，品牌影响力持续领先。

    　　符合预期，稳健经营。2021H1 公司实现营收104.3 亿元，同比+27.4%；实现归母净利润8.7 亿元，同比+29.9%。其中二季度单季实现营收53.0 亿元，同比+15.0%，较19Q2+21.5%，归母净利润3.6 亿元，同比+0.3%，较19Q2 +11.6%。

    　　整体来看，二季度小家电行业景气度不高，公司实现相比2019 年同期双位数增长，表现符合预期。展望下半年，预计海外订单有望维持高位，国内消费整体处于弱复苏中，或稳中有升。

    　　毛利率表现较好。2021H1 公司毛利率为26.0%，同比+0.8%，其中Q2 毛利率为25.4%，同比-0.6%，主要受到大宗商品价格上涨影响，但整体影响幅度不大，好于同行。上半年，公司现金流表现优异，21H1 公司经营性现金流净额同比+487.1%至3 亿。费用率上，2021Q2 销售/管理/研发费用率分别同比-1.5%/+0.9%/-0.2%，管理费用增加系子公司重组导致人工费用增加，销售费用率下降良好。截止上半年，公司应收账款为26.7 亿元，同比增长25.3%，较2019 年同期增长41.4%；合同负债为2.0 亿元，同比下降62.3%。

    　　外销持续高位，内销份额提升。上半年，小家电竞争较为激烈，而公司在销售费用率同比下滑下实现线下主要品类小家电市占率同比提升1pct，表现较好。具体到二季度，公司在上年宅经济基础上，天猫超市实现全品类销售额同比+7.3%，好于其他宅经济品类。此外，公司推出系列具有竞争力的长尾小家电产品，如高端炒菜机器人小C 主厨料理机、远红外IH 本釜电饭煲等，推动产品结构进一步优化，并有望和高端厨具形成合力，打造多品牌运营矩阵。外销方面，上半年欧美市场需求旺盛，公司持续受益于SEB 集团的订单转移，外销收入同比+68.7%。

    　　2021H1 与SEB 集团已完成出售商品类别关联交易33.2 亿元。同时，考虑到下半年海外市场黒五、圣诞节等节日促销，外销业务预期仍有增长。

    　　风险因素：疫情冲击；厨电竞争加剧；原材料成本大幅上行。

    　　投资建议：根据中报小幅调整公司2021/2022/2023 年EPS 预测至2.52/2.81/3.14 元（原21~23 年预期为2.57/2.87/3.17 元），现价对应20/18/16 倍PE。

    　　公司是国内炊具、小家电龙头，依靠SEB 全球百年技术、经验支持+国内优秀管理层，多元化、渠道战略非常精准，考虑同行估值以及公司行业地位，给予目标价70.6 元，对应2021 年28 倍PE，重点推荐，维持“买入”评级。