事件：苏泊尔公布2021 年三季报。公司2021 年1~9 月实现收入156.7 亿元，YoY+17.7%；实现业绩12.4 亿元，YoY+14.8%。经折算，Q3 单季度实现收入52.3亿元，YoY+2.2%；实现业绩3.8 亿元，YoY-9.4%。相比于2019 年Q3，公司2021Q3收入和业绩分别增长+3.4%/-8.5%。我们认为，厨房小家电线上竞争加剧，叠加高基数影响，Q3 公司内外销增速放缓，经营表现有所承压。

    　　Q3 单季收入增速有所放缓：Q3 苏泊尔单季收入增速环比下降，我们判断主要受到内销收入增速放缓影响。分内外销来看：1）内销方面，Q3 国内厨房小家电市场景气度持续下降。受到疫情偶发影响，Q3 线下门店经营恢复有所放缓，而线上竞争加剧，叠加去年同期线上销售高基数影响，我们判断苏泊尔Q3 内销收入同比有所下降。据天猫数据，Q3 苏泊尔天猫全品类销售额YoY+3.4%（去年同期+29.2%）。2）外销方面，欧美市场需求旺盛，SEB 集团全球订单持续转移至苏泊尔，我们判断Q3苏泊尔外销收入快速增长。公告显示，由于国外疫情反复影响产能恢复，同时Q4圣诞、新年等销售旺季即将到来，公司提高了与SEB 的关联交易额度，预计2021年对SEB 销售商品70.3 亿元，相比去年实际发生金额增长28.8%。展望后续，我们认为，公司不断拓展线上渠道，叠加线下渠道复苏，海外需求持续提升，公司内外销收入有望实现较快增长。

    　　Q3 费用投放和所得税率变化影响盈利表现：Q3 苏泊尔净利率同比-0.9pct，主要因为：1）公司持续推动线上渠道转型，费用投放有所加大，Q3 公司销售费用率同比+0.7pct。2）因高新技术企业认定到期，公司本期所得税综合税率有所上升。剔除所得税率变化影响，Q3 公司利润总额/收入同比-0.6pct。值得注意的是，Q3 公司毛利率同比仅下降0.1pct，考虑到Q3 大宗原材料价格处于高位，而公司毛利率同比变化较小，体现了公司较强的抗压能力。

    　　Q3 单季经营性现金流同比下降： 苏泊尔Q3 经营性现金流净额+2.7 亿元，YoY-61.2%。Q3 公司经营性现金流净额有所下降，主要因为原材料价格处于高位，公司采购材料预付货款增加，由此带动购买商品、接受劳务支付的现金YoY+21.1%。

    　　Q3 期末，公司货币资金+交易性金融资产余额19.4 亿元，YoY+29.7%，公司账面资金充裕。

    　　投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司SEB 集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2021 年~2023 年的EPS 分别为2.45/2.77/3.10 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价55.41 元，相当于2022 年20 倍动态市盈率。

    　　风险提示：原材料大幅涨价，人民币大幅升值，竞争格局恶化