事件：公司发布2021 年三季报。若排除销售抵减影响，公司2021 年前三季度实现营收156.65 亿元，较2020 年/2019 年同期增长17.74%/10.72%。

    　　其中，21Q3 单季营收52.31 亿元，同比20Q3/19Q3 增长2.22%/8.11%。

    　　2021 年前三季度实现归母净利12.41 亿元，较2020 年/2019 年同期增长14.82%/-0.59%。其中，21Q3 单季归母净利3.75 亿元，同比20Q3/19Q3下降9.40%/8.48%。

    　　公司发布关于增加2021 年度日常关联交易预计额度的公告。公司将向SEB集团出售的关联交易额由年初预计的66.65 亿元上调至70.28 亿元，向SEB集团采购的关联交易额由年初预计的1.05 亿元下调至1.02 亿元。

    　　内销逐步恢复，品类拓张红利仍存。公司7 月到10 月26 日实现外销关联交易21.74 亿元，同比下滑0.47%，因此我们认为公司内销对营收有正向贡献。公司9 月推出会洗拖布的吸拖一体机Air Mop，进一步完善生活电器品类矩阵。根据奥维云网，公司Q3 生活小家电同比增速42.94%，新品拉动作用明显。厨房小家电中传统强势品类均价提升，但份额稳健。

    　　控费能力较优，线上竞争加剧。受大宗商品价格高位影响，21Q3 公司毛利率下降0.13pct 至25.67%，销售费率同比增加0.72pct 至12.77%，毛销差同比下降0.85pct 至12.9%。管理和研发费率同比分别下降0.06pct 和0.25pct 至1.54%和2.15%；财务费率同比小幅下滑0.24pct 至-0.07%；净利率下滑0.95pct 至7.15%。我们认为小家电成本转嫁能力相对白电和厨电较弱，同时当前小家电线上占比提升，同质化竞争更为激烈。

    　　现金流收紧，加大经销扶持。公司Q3 经营性现金流同比下滑61.23%至2.68亿元，我们认为疫情影响之下公司线下经销商经营受到较大负面影响，公司对优质经销商适当放宽账期缓解经营压力。

    　　外销上调额度，长期空间仍存。按关联交易计划，10 月27 日至年底外销增速约为5.65%，全年增速约为27.94%。短期来看，欧美地区对家居用品的需求稳健；长期来看，苏泊尔凭借生产效率进一步承接SEB 的订单。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023 年归母净利润分别为21.71/25.35/29.2 亿元，同比增速为17.6%/16.8%/15.2%。公司竞争壁垒深厚，内销品牌矩阵不断丰富，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示：新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损、线下零售复缓慢