3Q21 业绩符合我们预期

    公司公布3Q21 业绩：3Q21 营业收入52.31 亿元，同比+2.2%，归母净利润3.75 亿元，同比-9.4%。对应1-3Q21 收入156.65 亿元，同比+17.7%；归母净利润12.41 亿元，同比+14.82%。公司业绩符合我们预期。

    外销高基+内销疲软，公司收入增长放缓：1）1Q/2Q/3Q21 公司收入分别同比增长43.4%/15.0%/2.2%，增速放缓。2）SEB 订单自3Q20 开始高增长。

    3Q21 外销受高基数、海运瓶颈影响，我们估计3Q 外销增速较低。考虑到SEB 订单继续向中国转移，公司调增2021 年与SEB 关联交易5.4%至70.28亿元，相比2020 年同比+29%。3）近期国内消费需求相对疲软，AVC 数据显示，1Q/2Q/3Q 厨房小家电全渠道零售额分别同比+2.8%/-18.5%/-5.6%。苏泊尔在线上积极运营抖音等渠道，拓展更多长尾品类，整体线上份额提升。

    成本压力下净利率小幅下滑：1）成本压力下，3Q21 公司归母净利率7.2%，同比-0.9ppt。2）虽然3Q21 综合毛利率25.7%，同比基本持平，但SEB 订单毛利率明显下降，1H21 已经同比下降3.6ppt 至14.2%，我们估计3Q21 更低。我们预计出口毛利率待2022 年初与SEB 重新定价后有望恢复至18%。2）内销毛利率受公司线上推行天猫京东“一盘货”模式影响，DTC 部分销售毛利率更高。“一盘货”模式下线上经销商转为运营商角色，不再承担库存，我们观察到3Q21 公司存货水平同比+30%。

    发展趋势

    苏泊尔过去以线下渠道为主，2H20 开始转变，小家电与炊具线上占比均持续提升；同时积极布局新兴渠道，抖音平台发展业内领先。公司推新速度明显加快，在持续升级传统品类并保持核心品类优势的同时，选择性布局部分具有一定持续成长空间的长尾品类，并开始发展如清洁电器、集成灶等新兴品类，我们预计有望成为公司新的成长点。

    盈利预测与估值

    维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年19.1倍/16.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于板块估值中枢下移，我们下调目标价12.8%至63.17 元，对应25.0 倍2021 年市盈率和21.6 倍2022年市盈率，较当前股价有31.2%的上行空间。

    风险

    原材料成本上涨风险；市场需求波动风险。