公司发布21 年三季报，前三季度收入、归母净利润同比增长18%、15%。

    　　公司前三季度实现收入156.65 亿元，同比增长17.74%，实现归母净利润12.41 亿元，同比增长14.82%。其中21Q3 实现收入52.31 亿元，同比增长2.22%，实现归母净利润3.75 亿元，同比下滑9.4%。

    　　收入稳健增长，调高全年关联交易金额。公司Q3 仍旧保持了收入端的稳健增长，由于疫情影响母公司在全球范围内的产能，苏泊尔外销增长受益于母公司的订单转移。公司公告增加关联交易预计额度，其中出售炊具产品的预计由年初的27.49 亿元调高至27.73 亿元、出售电器产品由年初的38.95 亿元调高至42.29 亿元、整体预计额度由年初的66.65 亿元调高至70.28 亿元，分别同比2020 年实际发生额增长38%、23%、29%。

    　　毛利率水平保持稳定，所得税影响公司归母净利润增速。公司21Q3 毛利率同比20Q3 略降低0.13pp 至25.67%，我们认为毛利率略降低的原因主要有：

    　　一方面原材料价格上涨，另一方面外销拉低毛利率水平。利润端，由于20Q3的所得税率仅为17%，而21Q3 的所得税率上升至22%，使得公司的归母净利率由20Q3 的8.1%降低至21Q3 的7.15%，进而影响了公司归母净利润增速。

    　　盈利预测与投资建议。公司短期内销受疫情影响，外销受益于订单转移实现高增长，我们期待疫情过后公司内销的恢复性增长。公司在清洁电器领域加大布局，持续进行品类拓展，外销订单在大股东SEB 助力下平稳发展，我们预计2021-2023 年实现EPS 2.54 元、2.82 元、3.10 元，分别同比增长11%、11%、10%，考虑到公司较强的品类拓展性能力并参照可比公司估值水平，给予公司2021 年 25-30 倍PE 估值，对应合理价值区间为63.5-76.2 元，“优于大市”评级。

    　　风险提示。SEB 订单转移不及预期，内销市场竞争激烈。