公司披露2021 年三季报：

    　　2021 年前三季度：收入157 亿（YOY+18%），归母12.4 亿（YOY+15%），扣非12.1 亿（YOY+23.5%）。

    　　单Q3：收入52 亿（YOY+2%），归母3.75 亿（YOY-9.4%），扣非3.53 亿（YOY-9.8%）。

    　　收入端：内销稳健，外销略有放缓

    　　内销：据京东+淘系数据监测，苏泊尔线上单Q3+25%（厨小行业Q3-7%）。Q3 厨小整体内销景气平淡，发力线上后苏泊尔增速优于行业。

    　　外销：据公司公告，6 月30 日至10 月26 日期间，公司向SEB 关联出口约22.65 亿（YOY 约+0%），外销增速放缓。年初至10 月26 日，公司与SEB 关联出口55.9 亿（YOY+32.80%）。公司调增全年与SEB 关联出口预期至70.28 亿（前值66.65 亿），YOY+28.84%，1027-1231 期间目标为14.38 亿（YOY+16%）

    　　盈利端：盈利表现稳定

    　　毛利率：单Q3 为25.67%（YOY-0.13pct）。原材料涨价影响不大，公司通过线上转直营+原材料锁价等方式稳定毛利率。

    　　费用率：单Q3 期间费用率16.44%（YOY-0.61pct），其中销售费用率12.77%（YOY+0.

    　　72pct），其余费用率变化不大。

    　　净利率：单Q3 为7.15%（YOY-0.95pct）。总体看外销占比提升拉高盈利能力，但内销线上发力拉高销售费用率+所得税率提升影响利润。

    　　经营表现：线上势头良好

    　　持续发力线上，收效良好。从厨小行业情况看，线下复苏较慢，线上表现相对较优。

    　　以电饭煲为例，奥维显示2021 年前三季度线下销额同比-16%，线上销额同比+5%。据此公司这两年重点布局线上，将部分官旗收归直营，并持续布局抖音等新兴渠道。参考京东+淘系增速统计，苏泊尔Q3 销售额+25%，表现持续优于竞争对手。

    　　品类上抓紧布局洗地机等清洁电器。公司紧抓当前清洁电器红利风口，推出新品洗地机M3。新品定价性价比价格带（1899 元），价格上有较明显竞争力。

    　　投资建议：增持评级。

    　　公司发力电商后表现优异，彰显经营活力；未来产品创新、品类扩张持续可期。加之公司背靠SEB 外销可协同，且拥有丰富品牌资产，长期稳健增长值得期待。

    　　根据外销情况略微调整盈利预测，预计21-22 年归母净利润20.1、22.9 亿元（前值21.37、24.02 亿元），YOY+9%、+14%。维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　外销增长降速、新品类拓展不及预期，原有品类增长放缓