三季报业绩符合市场预期。公司发布三季报，公司2021 前三季度实现营收156.7 亿元，YoY+17.7%，实现归母净利润12.4 亿元，YoY+14.8%；其中单Q3 实现营收52.3 亿元，YoY+2.2%，实现归母净利润3.8 亿元，YoY-9.4%。

    　　内销新品稳业绩，外销持续高景气。（1）内销端，公司上半年在小家电及炊具品类分别推出小C 主厨料理机、远红外电饭煲、芯铁炒锅II 代等多个重量级新品，并于8 月推出洗拖一体机新品类。21 年小厨电行业因高基数影响持续承压，新品有效支撑公司内销业务，据淘数据，公司前三季度淘系平台实现全网销售额54.2 亿元，同比增长6.1%，其中单Q3 实现销售额16.9 亿元，同比增长2.1%。大厨电，公司三季度油烟机品类快速增长，据AVC，7-9 月公司油烟机线上渠道销量同比提升20.2%，销量市占率同比提升2.1 pct 至6.1%，大厨电品类或成为公司未来业绩看点。（2）外销端，海外小家电需求景气度不减，公司全年与SEB 销售类关联交易预期发生金额调增3.6 亿元至70.3 亿元，最新预计金额相较20 年全年发生额增长28.8%，目前公司已完成55.9 亿元，占最新预计值的79.6%，考虑到11-12 月是欧美的传统销售旺季，并将迎来黑五、圣诞节等大型促销节庆，全年关联交易预计发生额完成度相对乐观。

    　　盈利能力同比下降。公司前三季度实现毛利率25.86%，同比增长0.48 pct，其中单三季度实现毛利率25.67%，同比下滑0.13 pct，环比提升0.24 pct，预计受原材料价格大幅上涨及盈利能力较低的海外业务占比提升等因素叠加影响，公司三季度毛利率同比小幅下滑，但公司锁定原材料价格、推动精益项目等措施对稳定三季度毛利率起到了积极作用。费用端，公司三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.72 pct/+0.12 pct/+0.02 pct/-0.25 pct，预计因行业竞争加剧影响公司三季度期间费用率合计提升0.61 pct 至16.4%，综合影响下三季度公司净利率同比下降0.95 pct 至7.15%，前三季度净利率同比下滑0.21 pct 至7.90%。

    　　持续回购彰显管理层信心，不断注销维护股东利益。公司于4 月7 日完成2020年回购计划，累计回购821.4 万股公司股份，并于8 月29 日将其中400.3 万股回购股份用途从股份激励改为全部注销。5 月13 日，公司披露2021 年回购报告书，并于9 月10 日完成回购计划，本次合计回购416.5 万股公司股份，回购均价为58.1 元/股，回购用途为全部注销。两次计划合计注销股本1238万股，约占注销前总股本的1.5%，注销后公司总股本减少至8.1 亿股。持续的回购注销彰显管理层对公司未来业绩成长的信心，或将利于后续市场情绪的修复。

    　　下调盈利预期，维持“强烈推荐-A”投资评级。预计行业加剧及海外业务占比提升下公司四季度盈利能力将持续承压，我们下调公司2021-2023 年归母净利润预期至20.07/22.98/25.42 亿元，对应PE 分别为19.4x/16.9x/15.3x，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、原材料成本大幅上涨。