苏泊尔发布2021 年三季度财务报告：公司前三季度实现营业收入156.65 亿元，同比增长17.74%，实现归母净利润12.41 亿元，同比增长14.82%；其中，三季度公司实现营业收入52.31 亿元，同比增长2.22%，实现归母净利润3.75 亿元，同比下滑9.40%。

    　　事件评论

    　　内销表现平稳，上调全年出口预期：三季度公司线下渠道收入预计有所下滑，而参考第三方数据，线上渠道增速环比有所改善并实现稳健增长：一方面，公司核心经营的电饭煲、电压力锅等厨小电品类三季度线上需求回暖，另一方面，公司持续提升电商运营能力并积极运营新品、兑现收入增量；在此带动下预计三季度内销走势平稳。出口层面，由于海外需求延续较优景气且SEB 订单稳定转移，公司将全年出口关联交易额由66.65 亿上调至70.28 亿；但考虑到海运运力短期紧缺致使订单兑现有所延后，叠加去年同期基数抬升，预计三季度出口增速放缓至小幅增长。

    　　出口毛利承压下行，盈利能力有所下滑：三季度毛利率同比-0.13pct，表现较为平稳，预计内外销毛利走势依旧分化，内销受益于销售产品结构优化、线上渠道部分转为直营，毛利率延续上半年的提升趋势；而外销毛利率受原材料价格高位影响仍承压下行；费用端，三季度公司期间费用率+0.61pct，其中销售费用率提升明显，期内同比+0.72pct，预计主要受线上渠道部分转直营的影响；综合来看，经营利润率层面，预计公司内销业务盈利能力相对平稳，而外销盈利能力整体有所下滑；此外，公司所得税变动仍有负面影响；综合影响下，三季度公司归属净利率-0.92pct。

    　　经营底蕴深厚，有望回归稳增长通道：疫情影响下的近两年时间内，以电饭煲、电水壶等为代表的传统厨小电品类，在经济承压、消费景气较弱背景下需求平淡；叠加疫情对阶段性经营基数的影响，公司季度经营增速波动加大且增速中枢有所下移，在此背景下市场对于公司中长期经营产生了一定疑虑。我们认为，厨小电传统品类中长期平稳增长依旧确定，且行业高景气新品仍层出不穷，作为综合龙头，公司经营底蕴深厚，且针对行业变化已积极调整渠道策略、新品策略，以期积极参与高景气新品成长，中长期内销维持平稳增长依旧可期；叠加出口短期订单充沛，且后续母公司SEB 的订单稳定转移趋势仍可展望，龙头有望逐步回归稳增长通道。

    　　维持公司“买入”评级：三季度公司收入同比基本持平，业绩端由于原材料压力影响出口业务盈利，单季业绩有所下滑；后续来看，尽管同期基数压力颇大，但在手订单依旧充沛背景下出口业务有望平稳增长；而内销业务也预计将环比持续改善。

    　　中长期来看，公司作为综合小电龙头，资产质地优异，后续伴随公司在电商渠道、新兴品类等维度强化竞争力，长期发展前景确定，有望回归稳健增长通道；综上，预计公司2021、2022 年业绩分别增长10%、15%，对应EPS 为2.50 及2.88 元，对应当前股价估值分别为19.23 及16.73 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 海外订单转移大幅不及预期；

    　　2. 国内小家电竞争大幅加剧。