事件：

    　　公司发布2021 年三季报：1-3Q21 实现营收156.7 亿元，YoY+17.7%，较19 年同期变化+5.2%；归母净利润12.4 亿元，YoY+14.8%，较19 年同期变化-0.6%。其中3Q21 实现营收52.3 亿元，YoY+2.2%，较19 年同期变化+3.4%；归母净利润3.8 亿元，YoY-9.4%，较19 年同期变化-8.5%。

    　　点评：

    　　线上渠道变革提速，线下恢复尚需时日，上调全年外销关联交易金额。国内方面，今年公司持续推出新产品，如空气炸锅、炒锅、自动清洗油烟机、洗拖一体机等，在巩固优势品类的同时扩张清洁电器品类，并通过电商代理转直营+线上一盘货+重视内容电商，积极开展线上渠道变革。生意参谋数据显示，3Q21 公司线上销售提速，1）生活电器：销售逐季复苏，1-3Q21 销售额同比+30%，其中3Q21 销售额同比+72%；前三季度清洁电器表现亮眼，其中吸尘器/除螨仪销售额占生活电器比例38%/18%，销售额累计同比分别为+72%/+49%。2）厨房电器：1-3Q21 公司厨房电器销售额同比+2%，其中3Q21 销售额同比+11%，刚需品类受疫情影响较小，3Q21 电饭煲/电热水壶/电热火锅销售额同比分别为+11%/+22%/+59%。我们推测，3Q21 收入增长较慢主因线下渠道恢复尚需时日，第三季度疫情反复对线下零售的冲击不可忽视。外销方面，预计3Q21 公司出口维持高景气，由于国外疫情反复限制行业产能，同时四季度圣诞、新年等销售旺季即将到来，公司上调2021 年与SEB集团的关联交易金额至71.3 亿元（相比年初预计金额+5%）。

    　　高新企业税收优惠到期，3Q21 净利率同比-0.9pcts。1-3Q21 公司毛利率25.9%，其中3Q21 毛利率25.7%，YoY-0.1pcts，较19 年同期相比-4.8pcts（新收入准则下销售抵减的影响），目前公司仍在消化原材料成本的压力。1-3Q21 销售费用率YoY-0.1pcts，其中3Q21 销售费用率YoY+0.7pcts，或因3Q21 公司积极推出新品导致营销费用增多；3Q21 管理费用率YoY+0.1pcts, 主因下属子公司搬迁人工费用支出增加。由于高新企业优惠所得税率到期，3Q21 所得税费用YoY+58%，主要受此影响，1-3Q21 净利率YoY-0.2pcts，3Q21 净利率YoY-0.9pcts。资产负债方面，3Q21 末预付款项较期初+104%，主因本期采购材料预付货款增加；应付票据较期初+100%，主因本期下属子公司签发银行承兑汇票用于支付供应商货款；3Q21 末自有现金达到40 亿元，占总资产32%。现金流量方面，1-3Q21 经营性净现金5.7亿元，YoY-7.4%，公司经营尚处恢复阶段。

    　　盈利预测、估值与评级∶预计原材料价格高位回落，后疫情时代线下消费能力逐步复苏，第四季度公司内销有望维持稳定，外销继续强势增长。维持公司2021-2023年净利润为 20.1、22.0、24.5 亿元，现价对应PE 为19、18、16 倍。凭借强大的制造积累和品牌矩阵，公司是确定受益于小家电行业扩容的龙头公司，维持"买入"评级。

    　　风险提示∶新品拓展不及预期，海外销售疲软，原材料涨价超预期。