事项：

    　　苏泊尔发布2021 年三季报，20Q1-Q3 公司实现营业总收入156.7 亿元，同比+17.7%，归母净利润12.4 亿元，同比+14.8%。单季度来看，20Q3 公司实现营业总收入52.3 亿元，同比+2.2%，归母净利润3.8 亿元，同比-9.4%。

    　　评论：

    　　厨房小家电景气度回落，公司单季收入增速放缓。20Q1-Q3 公司实现营业总收入156.7 亿元，其中Q3 实现52.3 亿元，增速2.2%，增长较二季度有所放缓。

    　　分市场来看，内销市场：根据奥维监测数据显示，21 年Q3 厨房小家电主要品类全渠道销售额同比减少11.6%，其中线上同比-8.4%主要受到20 年基数较高的影响，线下渠道受个别地区疫情反复影响，同比下降29.9%；外销市场：海外市场受疫情影响需求持续旺盛，预计公司外销业务表现较为亮眼，同时SEB全球订单持续向苏泊尔转移。公司公告显示，公司调增与SEB 集团的关联交易金额，预计21 全年对SEB 商品销售达70.3 亿元，相较去年实际关联交易额度上升28.8%，彰显公司对出口业务的信心，随着海外“黑五”、圣诞等大促活动的到来，预计将为公司Q4 外销收入贡献一定增量。

    　　费用投放加大，盈利能力短期承压。21Q1-Q3 公司实现归母净利润12.4 亿元，Q3 单季实现3.8 亿元，同比下滑9.4%。21Q1-Q3 公司毛利率25.9%，同比+0.

    　　5pct，其中Q3 毛利率25.7%，同比-0.13pct，单季来看毛利率较为稳定。Q3费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.8%/1.6%/2.2%/-0.8%，同比分别+0.7pct/+0.1pct/0pct/-0.2pct，其中销售费用率上升主要可能系公司持续加码线上渠道，费用投入有所加大，此外为“双十一”、“双十二”等线上大促准备，加大营销费用投入。现金流方面，公司Q3 经营性现金流为2.7 亿元，同比-61.2%，现金流收紧主要可能受到原材料价格上升，采购成本压力上行，此外零星地区疫情影响下，公司加大对于部分线下经销商扶持力度亦对现金流产生一定影响。

    　　持续推进线上渠道建设，多品牌+多品类长效可期。公司近年来持续推进多品牌+多品类布局，同时积极完善天猫品牌官方旗舰店、经销商专卖店等店铺矩阵，品牌方面公司已形成SUPOR、 WMF、LAGOSTINA 和KRUPS 等品牌矩阵，WMF 等高端品牌正逐步进入增长状态，SUPOR 仍是近期主要收入来源，其电炖锅、电饭煲等多个单品位列所属类目销额排名第一,头部品牌优势明显。

    　　投资建议：考虑到公司税率抬升、原材料价格上涨，我们调整公司21/22/23年EPS 预测分别为2.43/2.7/3.1 元（前值2.56/2.83/3.08 元），对应PE 分别为19/17/15 倍。参考DCF 估值，下调目标价至60 元 ，对应21 年24.7 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；新品拓展不及预期；原材料价格大幅波动。