行业需求放缓经营承压，整体表现稳健

    　　苏泊尔2021Q1-Q3 实现营收156.65 亿/+17.74%，归母净利润12.41亿/+14.82%，扣非归母净利润12.13 亿/+23.49%。其中2021Q3 实现营收52.31 亿/+2.22%，同比2019 年增长3.37%；归母净利润3.75亿/-9.40%，同比2019 年下滑8.48%；扣非归母净利润3.53 亿/-9.81%，同比2019 年下滑12.93%。在行业需求疲软的背景下，公司收入维持稳健，盈利则受到线上销售费用投入较大的影响，整体表现较为稳定。

    　　内销发力线上稳健复苏，外销高基数下维持

    　　在国内小家电市场受疫情影响需求承压下，公司积极发力线上渠道、开拓新品类，内销预计实现个位数增长。公司发布新品洗地机M3、吸拖一体机Air Mop 等，布局清洁电器行业；线上渠道持续发力，网店布局完善后运营能力不断加强，积极发展抖音、团购等新兴渠道。外销方面，受到去年Q3 高基数的影响，以截止10 月26 日向SEB 关联出售金额减去中报披露的上半年关联销售金额来看，7 月1 日至10 月26 日期间，公司向SEB 关联销售额同比微增0.09%，考虑到人民币升值情况，增速或更快。同时公司调增关联交易预计额度，预计10 月27 日至年底关联销售14.36 亿，同比增长15.43%，全年关联销售额预计增长28.83%。外销表现良好有望为全年的经营提供强有力支撑。

    　　销售费用投入加大，盈利实现基本稳健

    　　虽然原材料成本维持高位，但公司通过积极调整产品结构，Q3 毛利率同比微降0.13pct 至25.67%。费用端，Q3 公司销售费用率上升0.72pct至12.77%，主要受线上费用较多影响；管理/研发/财务费用率分别+0.12/+0.01/-0.24pct 至1.56%/2.18%/-0.07%，期间费率提升0.61pct。

    　　综合影响下，公司净利率下滑0.95pct 至7.15%，盈利较为稳定。

    　　投资建议：维持“买入”评级

    　　考虑到需求复苏进度及原材料的影响，略微调整盈利预测，预计21-23年EPS 为2.47/2.74/2.99 元/股（前值为2.58/2.88/3.17 元/股），对应PE 为18/17/15x，维持“买入”评级。

    　　风险提示: 新品推进不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。