事件：公司披露三季报，公司前三季度实现营业收入156.7 亿，同比增长17.7%；归母净利润实现12.4 亿，同比增长14.8%，扣非归母净利润12.1亿，同比增长23.5%。单三季度，实现营业收入52.3 亿，同比增长2.22%，归母净利润实现3.75 亿，同比下降9.4%，扣非归母净利润实现3.53 亿，同比下降9.81%。

    　　持续发力线上，上调外销关联交易金额。内销方面，2021 年起公司积极开展线上渠道变革，通过经销商转直营、线上一盘货和开拓新兴渠道等方式提升线上运营能力。根据淘数据，苏泊尔表现优于行业，前三季度和单Q3 厨房小电器+生活电器行业合计销额分别同比-1.3% / -17.2%，苏泊尔分别同比+10.9% / +4.1%，其中生活电器表现亮眼，可能系上半年开拓清洁类新品。

    　　线下受疫情反复影响，根据奥维云网，线下销额前三季度和Q3 分别同比-12.4% / -16.0%。我们认为公司前三季度收入增长主要受到线下拖累。外销维持良好增长，公司调增全年与SEB 关联出口预期至70.3 亿（前值66.65亿），同增29%（前值22.3%），预期10 月27 日至年底同比增长16%。

    　　费用投放加大，净利率承压。原材料成本维持高位，公司通过调整新品定价、开拓高毛利新品类等方式积极调整产品结构，前三季度和单Q3 毛利率分别实现变化+0.5pct / -0.13pct，表现平稳。费用率方面，销售费用率前三季度和单三季度分别变化-0.06pct 和+0.72pcts，可能系新品推出，加大营销推广，同时线上营销模式调整，以及为Q4 促销节做准备。另外公司所得税税率调整，对净利率也有-0.35pct 的负面影响，前三季度净利率和Q3 净利率分别-0.21pct 和-0.95pct。

    　　换帅注入新活力，拓品能力依旧。公司具备小家电公司持续成长最为关键的拓品能力。新任 CEO 张国华先生具有多年快消品掌舵经验，料能给公司带来新的活力。今年受行业景气度影响叠加基数压力，增长压力较大，但公司积极推进线上渠道变革、新兴品类布局，看好公司长期价值。

    　　公司盈利预测及投资评级：我们维持盈利预测，我们预计公司 2021-2023 年净利润分别为 20.93、24.33 和 27.62 亿元，对应 EPS 分别为2.55、 2.96和 3.36 元。当前股价对应2021-2023 年 PE 值分别为 21、18 和 16 倍，考虑到行业竞争加剧、原材料成本压力，下调公司评级至“推荐”。

    　　风险提示：上游原材料成本上涨，新品开拓不及预期，行业竞争加剧。