事件：2021 年1 月26 日，公司发布2021 年年度业绩预增公告，预计全年实现营收215.9 亿元，同比增长16.1%；归母净利润18.8~20.1 亿元，同比增长1.7%~9.0%；扣非后归母净利润17.0~18.2 亿元，同比增长6.4%~14.3%。Q4公司预计实现归母净利润6.4~7.7 亿元，同比-16.9%~+0.9%；归母净利率为10.7%-13.0%，同比下滑1.4~3.7pct.。受到海运不畅以及成本压力影响，公司4Q21 归母净利润略低于预期。

    点评：

    内销稳定增长，外销有望持续提升。国内方面，公司各主要品类实现稳定增长。

    1）厨房电器：生意参谋数据显示，公司4Q21 厨电品类销售额同比+15%，其中电饭煲/电热水壶销售额同比+11%/+17%。2）清洁电器：2021 年公司积极布局，该品类增长较快，根据奥维云网线上零售量/额同比+38%/+58%，高于行业同比（+3%/+31%）；4Q21 线上零售量/额同比+35%/+52%。出口方面，根据关联交易公告，由于Q4 国外疫情反复，圣诞、新年等销售旺季到来，公司上调2021年全年与SEB 集团的关联交易金额至71.3 亿元。

    积极开展渠道变革，盈利空间逐渐打开。自新的管理层上任以来，苏泊尔渠道改革发生良性改变：1）线上一盘货体系逐渐完善：自营和经销商销售均实现统仓统配，公司预计2022 年上半年将实现大部分业务一盘货，物流费用减少，经销商资金压力缓解；2）店铺直营体系增多：2020 年以来相继将天猫、京东POP旗舰店直营化，2022 年公司将继续加大直营体系投入，进一步改善公司盈利空间。3）电商渠道投入加大：一方面，电商员工数量增多，库存效率得以优化；另一方面，公司在抖音等新兴渠道的运营能力领先，是唯一一家把抖音订单导到京东仓的小家电企业，同时公司负责大部分渠道推广费用，对营销人员进行培训指导，线上收入增长快于整体。

    盈利预测、估值与评级：2021 年公司内销实现稳定增长，在巩固优势品类的同时扩张清洁电器，并积极开展渠道变革，外销业务进一步增长。考虑到原材料上涨等因素，调整公司2021 年净利润预测为19.5 亿元（下调4.94%），维持2022-2023 年净利润预测为24.3 亿元、27.4 亿元，当前股价对应PE 分别为23、18、16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新品拓展不及预期，海外销售疲软，原材料价格上行。