复盘： 长坡厚雪，禀赋优异。1）基本盘稳固，刚需品的独特禀赋：苏泊尔传统优势业务为电饭煲、电热水壶、锅具等刚需品类，市场空间宽广。

    稳定的基本盘确保公司具备良好的经营韧性，平稳穿越周期。2）高效的研发和生产制造体系：公司研发效率突出，“铁三角”机制下新品推出周期仅3-6 个月；生产端自产为主，代工为辅，经营效率与规模效应显著高于同行。3）与母公司合作协同1+1＞2：母公司SEB 集团涵盖全品类小家电，为公司带来稳定的代工订单，双方在产品与研发层面互相赋能。

    变革：2020 年推动内部转型，效果持续兑现。1）管理调整：新CEO 上任为公司管理注入新活力；2）渠道转变：线上官旗直营化顺应流量机制变化趋势，目前苏泊尔天猫店铺矩阵成型，电商渠道竞争力进一步强化；线上一盘货实现商流、物流专业分工，增强苏泊尔渠道掌控力，落实推新卖贵战略；积极布局新渠道，目前苏泊尔抖音渠道初具规模，有望成为新增长点。3）产品扩张：厨小电领域，传统品类苏泊尔份额领先，立足优势业务保持营收稳增，长尾与新兴品类采取“后发制人+OEM 先行”策略，份额稳步爬坡。厨卫、清洁电器领域为中长期扩张重点，苏泊尔业务模式成功跑通，2022 年洗地机、集成灶等新品扩充有望加速放量。4）品牌塑造：苏泊尔顺应消费代际更替，积极推进品牌年轻化。

    盈利预测与评级：公司由厨房小家电龙头向小家电全品类品牌商转型，2022 年新品类放量叠加渠道变革效果释放，预计内销将维持良好增长趋势；出口毛利率修复有望贡献2022 年业绩弹性。中长期看，公司平台型企业优势确立，后续品类扩张将不断成功复制，打开成长空间。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.45/3.05/3.46 元，对应2月18 日收盘价PE 分别为20.40 倍、16.42 倍、14.45 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格持续上升、海外需求不及预期、行业竞争加剧