事件：苏泊尔公布2021 年业绩快报。公司2021 年实现收入215.9 亿元，YoY+16.1%；实现业绩19.4 亿元，YoY+5.3%。经折算，Q4 单季度实现收入59.2亿元，YoY+11.9%；实现业绩7.0 亿元，YoY-8.2%。我们认为，公司线上渠道转型成效逐渐体现，Q4 收入稳健增长；原材料成本压力显现，Q4 盈利能力短期承压。

    Q4 内外销稳健增长，单季收入增速环比提升：Q4 厨房小家电行业景气度较低，但苏泊尔单季收入稳健增长，主要因为：1）内销方面，苏泊尔线上渠道转型战略逐渐体现成效。公司推动线上“一盘货”和旗舰店直营化转型，并加强抖音等新兴渠道建设，线上渠道运营能力持续提升。另外，公司加大对长尾品类的投入，空气炸锅、养生壶、多功能锅等品类逐渐放量。公司公告2021 年双十一线上GMV 增长16%。天猫数据显示，Q4 苏泊尔厨房小家电天猫销售额YoY+6.3%，明显好于行业增速（-1.7%）。2）外销方面，欧美市场需求依然较高，SEB 集团全球订单持续转移至苏泊尔，我们判断Q4 苏泊尔外销收入快速增长。

    SEB 年报显示，Q4 SEB 在北美、西欧地区收入YoY+15.7%/+5.9%。海外需求旺盛，公司于去年10 月底上调与SEB 的关联交易出口额度至70.3 亿元（年初公司预计66.7 亿元）。展望后续，我们认为，公司不断拓展线上渠道，叠加线下渠道复苏，海外需求持续提升，公司内外销收入有望实现较快增长。

    Q4 成本压力延续，盈利能力承压：Q4 苏泊尔净利率11.9%，同比下降2.6pct，主要因为：1）Q4 铝、不锈钢、铜等大宗原材料价格仍处高位，公司成本压力仍较大。2）公司持续推动线上渠道转型，电商促销费用、广告费等营销资源投入有所增加。我们推断，公司推动线上直营化转型，且产品结构持续优化，Q4公司内销盈利表现优于外销。后续，随着苏泊尔完成与SEB 的年度关联交易定价，且原材料价格逐渐企稳，公司外销盈利能力有望修复。

    投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌，品牌影响力保持领先。公司于2021 年底推出新一轮的股权激励计划，有望进一步绑定管理层与公司利益，优化公司治理结构。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司SEB 集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2021 年~2023 年的EPS 分别为2.40/2.78/3.19 元，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价61.07 元，相当于2022 年22 倍动态市盈率。

    风险提示：原材料大幅涨价，人民币大幅升值，竞争格局恶化