核心观点：

    　　2021Q4 收入恢复良性增长，盈利暂时承压。公司披露2021 年度业绩快报，2021 年实现营收215.9 亿元，同比+16.1%；实现归母净利润19.4 亿元，同比+5.3%。2021Q4 实现营收59.2 亿元，同比+11.9%；实现归母净利润7.03 亿元，同比-8.1%。

    　　2021 全年收入实现稳健增长，其中Q4 收入恢复良性增长，增速环比Q3 提升9.6pct，主要原因：（1）内销线上渠道转型战略成功落地；（2）线上产品销售结构优化；（3）外销SEB 订单转移快速增长。全年盈利暂时承压，其中Q4 净利率11.9%，同比下滑2.6pct，主要原因：（1）大宗原材料价格大幅上涨，全年毛利率同比下降0.38pct；（2）公司加大电商促销费用、广告费等营销资源投入，全年销售费用率同比提升0.47pct。

    　　外销预计保持良好增长，内销期待逐季改善。外销业务受益SEB 订单转移，预计保持良好增长，据此前公告披露，公司调增与SEB 集团日常关联交易销售金额3.6 亿元，2021 全年预计关联交易销售金额将达70.3 亿元，海外需求和订单比年初预期更好。内销方面行业需求较弱、竞争加剧，公司积极推进线上渠道直营化，同时新品类（集成灶、洗地机等）布局完善，有望为内销业务带来新的增长点，期待逐季改善。

    　　盈利预测与投资建议：海外需求旺盛，公司外销有望保持较快增长；内销竞争加剧，但消费升级趋势不变，公司作为炊具、小家电龙头，受益小家电消费升级。我们假设：（1）消费升级趋势持续；（2）出口需求保持稳定增长。预计2021-23 年公司归母净利同比增长5%、15%、10%，公司作为小家电龙头，拥有稳固的行业地位，我们给予2022 年20xPE，对应合理价值55.36 元人民币/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨；消费升级不及预期；海外市场疲软。