事件：2 月25 日，公司发布2021 年度业绩快报。2021 年，公司实现营业收入215.9 亿元，较上年同期增长16.1%；实现归母净利润19.4 亿元，较上年同期增长5.3%，符合此前披露的业绩预告。Q4 公司实现营收59.2 亿元，同比+11.9%；实现归母净利润7.0 亿元，同比-8.1%；归母净利率为11.9%，同比下滑2.6pcts。

    　　点评：

    　　收入稳定增长，销售费用略有上升。公司2021 年营收同比+16.1%，实现了较快增长。具体来看，公司国内线上渠道转型成功、产品销售结构优化；而海外因疫情有所反复，SEB 订单转移快速增长，2021 年全年与SEB 集团的关联交易金额预计达71.3 亿元。公司21 年归母净利润同比+5.3%，略不及市场预期，主要是受原材料价格上涨、销售费用率上升影响。根据公司公告，同口径相比，主要大宗原材料价格快速上涨导致本期综合毛利率下降0.38pcts；本期销售费用率较同期上升0.47pcts，主要系公司加大了电商促销费用、广告费等资源投入。

    　　线上改革生效，内销稳定增长。公司在线上渠道加大了资源投入，叠加线上改革持续推进，各主要品类实现稳定增长。1）厨房电器：生意参谋数据显示，公司4Q21 厨电电器销售额同比+6%，其中电饭煲/电炖锅销售额同比+5%/+8%；2022 年1 月厨电销售额同比+0.5%。2）生活电器：公司积极布局，该品类增长较快，根据生意参谋，公司2021 年生活电器销售额同比+46%，其中吸尘器/除螨仪销售额同比+69%/+75%；2022 年1 月生活电器销售额同比+90%。

    　　积极开展渠道变革，盈利空间逐渐打开。自新的管理层上任以来，苏泊尔渠道改革发生良性改变：1）线上一盘货体系逐渐完善：自营和经销商销售均实现统仓统配，公司预计2022 年上半年将实现大部分业务一盘货，物流费用减少，经销商资金压力缓解；2）店铺直营体系增多：2020 年以来相继将天猫、京东POP旗舰店直营化，2022 年公司将继续加大直营体系投入，进一步改善公司盈利空间。3）电商渠道投入加大：一方面，电商员工数量增多，库存效率得以优化；另一方面，公司在抖音等新兴渠道的运营能力领先，是唯一一家把抖音订单导到京东仓的小家电企业，同时公司负责大部分渠道推广费用，对营销人员进行培训指导，线上收入增长快于整体。

    　　盈利预测、估值与评级：2021 年公司内销实现稳定增长，在巩固优势品类的同时扩张清洁电器，并积极开展渠道变革，外销业务进一步增长。考虑到原材料上涨等因素，调整公司2021 年净利润预测为19.4 亿元（下调0.35%），维持2022-2023 年净利润预测为24.3 亿元、27.4 亿元，当前股价对应PE 分别为21、17、15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品拓展不及预期，海外销售疲软，原材料价格上行。