本报告导读：

    新品带动内销逐步改善，外销重新定价有望拉动利润率实现恢复，增持。

    投资要点：

    公司正处于规 模快速提升阶段，清洁电器等高增速品类及抖音等新兴直播电商有望给公司持续带来收入增长。维持盈利预测，预计2021-2023 年EPS 分别2.40/2.79/3.12 元，同比+5%/+16%/+12%, 参考同行业我们给予公司2022 年25xPE，目标价70.25 元，“增持”评级。

    内销逐步改善，Q4 收入端实现高增。2021 年公司实现营收215.85亿元（+16.07%）。其中，Q4 实现营收59.2 亿元（+12%）。符合前次披露的业绩预计。公司在守住传统优势品类阵地的同时积极布局集成灶和洗地机这两类大单品，Q4 公司集成灶市场份额迅速提升，甚至超越部分传统的集成灶品牌。渠道层面，公司线上官旗收回自营后表现较好，线上高毛利的特点有望带动后续利润率的结构性改善。

    外销利润率有望在2022 年得到改善。2021 年公司实现归母净利润19.44 亿（+5.29%）。其中Q4 实现归母净利润7.0 亿（-8%）。受库存原材料、税率以及SEB 订单价格周期等影响，Q4 利润率相对较低，预计2022 年与SEB 重新谈判价格后，外销利润率有望得到恢复。

    新品类边际数据表现较好，抖音渠道有望带来新的业绩增量。 2022年开年以来，公司集成灶市场份额保持相对稳定的态势，预计为公司收入端持续贡献增量。渠道方面，公司在抖音投入加大，多数品类销量占据市场首位。在家电抖音渠道发展的初期阶段，公司有望抢夺先机，实现收入端和业绩端双重提升。

    风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧。