出口抬高全年营收增速，静待盈利改善拐点，维持买入公司披露2021 年业绩快报，公司全年营收215.85 亿元，同比+16.07%；归母净利19.44 亿元，同比增长5.29%。内销收入稳增长，外销收入抬高全年营收增速，短期成本压力不减，但2022 年改善预期仍在。我们调整盈利预测，公司2021-2023 年EPS 分别为2.40、2.81 和3.17 元（前值：

    2.46/2.79/3.21 元）。根据Wind 一致预期，截至2022/2/25，可比公司2022年平均PE 为20.82x，公司小家电龙头地位稳固，整体盈利能力有望率先改善，给予公司2022 年25xPE，对应目标价70.25 元（前值69.75 元），维持“买入”评级。

    内销收入稳增长，外销收入抬高全年营收增速

    2021 年营收同比+16.07%，其中21Q4 营收同比+11.9%，主要系公司自2020 年开始，内销线上渠道转型战略逐步落地，外销 SEB 订单转移快速增长所致。另外，根据此前披露的关联交易公告，2021 年公司向母公司SEB(SEB SK)集团销售商品的金额将由66.7 亿元上调至70.3 亿元。据此推算，21Q4 公司出口收入预计实现双位数增长，并拉动整体收入增长。展望2022 年，在SEB(SEB SK)海外订单继续向公司转移的趋势下，公司出口收入稳增长的确定性高，而内销增长的持续性需进一步确认。

    短期成本压力仍在，静待经营改善拐点显现

    2021 年归母净利同比+5.29%，其中21Q4 归母净利同比-8.16%。相应地，21Q4 公司净利率11.9%，同比下降近3pct。这一方面受国际、国内原材料价格上涨因素的影响，同口径下，全年毛利率下降0.38pct；另一方面，我们认为当下公司内销业务在有序推进渠道营销的变革，2021 年销售费用率较2020 年增加0.47pct。综合来看，短期成本波动及国内需求偏弱仍是拖累归母净利的主要因素，静待经营改善拐点的显现。

    推出股权激励，助力业务转型升级

    2022 年1 月7 日，公司向激励对象授予限制性股票。根据股权激励计划，解锁限制性股票要求2022、2023 年公司归母净利同比增长均不低于5%。

    2020 年疫情发生至今，小家电产业迎来变局，新旧消费加速分化。值此行业转折之际，公司通过股权激励绑定中高管理人员利益，有利于调动员工的积极，助推公司业务转型升级。

    风险提示：疫情冲击及市场竞争加剧；原材料价格上涨；关联交易风险。