公司近况

    苏泊尔发布2021 年度业绩快报：2021 年公司收入215.9 亿元，同比+16.1%；归母净利润19.4 亿元，同比+5.3%。对应4Q21 收入59.2 亿元，同比+11.9%；归母净利润7.0 亿元，同比-8.2%。

    评论

    内销线上渠道转型成功落地：1）我们预计4Q21 公司内销增长高于外销。

    苏泊尔过去以线下渠道为主，2H20 开始积极布局线上渠道。生意参谋数据显示， 3Q/4Q21/2022 年1 月苏泊尔线上零售额增速同比+15.8%/+11.8%/+6%，表现优于行业。2）积极布局线上新兴渠道，抖音平台发展业内领先，例如苏泊尔在抖音家用电器品牌中排名是主要厨房小电品牌中最高的。

    3）内销推新卖贵，电饭煲、电压力锅等核心产品均价持续提升，转嫁成本压力，2021 年毛利率同比-0.38ppt；基于线上渠道转型战略的实施，公司适当加大电商促销及广告费用的投入，2021 年销售费用率同比+0.47ppt。

    新品拓展有成效：1）公司持续巩固核心传统品类优势外，选择性布局部分具有一定持续成长空间的长尾小厨电品类，例如在养生壶、烤串机等长尾品类线份额明显提升，与龙头小熊电器的份额缩小甚至反超。2）同时，公司布局更多高成长的新兴品类，例如拓展至清洁电器品类中的洗地机。苏泊尔洗地机定位性价比，定价2000 元以内；AVC 数据显示，2021 年1 月苏泊尔洗地机线上零售量市场份额2.4%，份额环比呈提升趋势。

    外销盈利有弹性：1）21 年家电主要原材料价格持续高位，公司1H21 外销毛利率仅为14.2%，同比-3.6ppt。2）母公司SEB 发布2021 年年报，4Q21 收入同比+12%，北美、欧洲以及中国地区的销售表现使得单季度收入好于预期，4Q21 北美/欧洲/中国地区收入同比+9%/+16%/+24%。3）公司外销收入主要来自母公司SEB，公司与SEB 一般会在年初重新按18%的毛利率水平商定外销价格，并维持全年不变。我们预期外销毛利率恢复至18%具较高确定性。4）我们预期随着疫情缓解，海外供应链将逐步恢复，此外欧美居家需求走弱，外销订单增速预计将回落，盈利改善将是更大看点。

    估值与建议

    我们下调2021 年盈利预测1.3%至19.4 亿元，维持2022/2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年15.6 倍/13.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价63.17 元，对应2022/2023 年20.3 倍/17.7 倍市盈率，较当前股价有30%的上行空间。

    风险

    市场需求波动风险；原材料成本压力持续风险。