本篇报告中,我们将聚焦公司渠道改革,进一步梳理1)公司做对了什么?2)渠道改革对公司、经销商而言意味着什么?3)如何从财务角度理解渠道改革

    公司做对了什么?

    公司的渠道改革包括:1)渠道提效:线上推进直营化和一盘货模式。2)重视新兴渠道:加大抖音渠道投入。参考美的集团、青岛啤酒和伽蓝集团的渠道改革案例,我们认为,“一盘货”对于盘活渠道利润并不丰厚、库存成本或运输时效敏感性较高的消费品具有重要意义。

    我们认为,公司最大的α在于经销体系中货品与价格的稳定性,渠道改革推进的难度更低。1)公司的产品结构以长生命周期的必选品为主,“一盘货”进一步加强了渠道体系的周转率。2)“一盘货”意味着渠道在不压货的情况下,能够以较低的资金成本附带销售新品类,对渠道而言是利润增量,推力增强。

    渠道改革对公司、经销商而言意味着什么?

    公司:运营效率提升,消费洞察能力增强。一盘货模式下库存、订单信息共享,公司库存管理效率提升,同时带动了供应链效率的提升。产品消费洞察能力增强,推广引流有望形成合力,新兴渠道红利有望兑现。

    经销商:职能重心转向运营商,向心力增强。

    如何从财务角度理解渠道改革?

    公司:1)净利水平小幅提升。假设未来电器线上占比达80%,炊具线上占比达60%,其中直营比例分别为50%,则渠道改革将增厚电器净利率0.64%,炊具0.66%,考虑到内销炊具和电器的产品结构,将增厚整体净利率0.65%。2)周转率承压,全渠道提效提升ROE。目前,公司存货规模的确有明显增加,但未见周转天数明显提升,我们认为公司效率得到提升。

    经销商:资产周转速度加快,ROE 提升。

    盈利预测与投资建议。公司短期业绩确定性高,中期竞争格局无需过分担忧,长期大牌低价拓品能力依旧。我们预计公司2021~23 年归母净利为19.44/23.97/28.57 亿元,维持“买入” 评级。

    风险提示:原材料成本继续上行、竞争格局恶化、推新不及预期。