公司披露2021 年报：

    全年：收入216 亿（YOY+16%），归母19.4 亿（YOY+5%），扣非18.6 亿（YOY+16%）。

    Q4：收入59 亿（YOY+12%），归母7 亿（YOY-8%），扣非6.45 元（YOY+5%）。

    分红：每10 股派现金红利19.30 元（含税），分红率80%。

    收入端：Q4 内销向好，外销基数升高

    内销：全年YOY+11%，其中预计炊具YOY+18%，电器YOY+10%。全年看内销主为低基数恢复性增长，21 年基本恢复至与19 年相近水平。

    Q4 参考SEB 中国区收入：YOY+24%。势头上预计Q4 表现较好，较Q2/3 增速环比提升。

    外销：全年YOY+28%，H1/H2 增速分别为69%/6%，下半年高基数下增速放缓。公司预期2022 关联出口+10%，当前22Q1+2%。

    盈利端：Q4 预计费用投放加大

    *公司21 年报应用新准则，毛利率、销售费用率受影响同向下降。

    毛利率：全年23%（YOY-3.4pct，其中准则影响-3pct，原材料影响-0.4pct），内销27%（-2.4pct），外销15%（-4.7pct）；Q4 口径因准则调整不可比。

    全年看毛利率受原材料影响不大，公司通过加大直营+原材料锁价等方式稳定毛利率。

    净利率：全年9%（YOY-0.9pct），Q4 为12%（-2.55pct）。Q4 预计主受费用投放加大影响。按除运输外销售费用计算（即忽略准则影响），21H2 销售费用率+1pct。

    经营跟踪：渠道改革成效显著，推回购显信心渠道改革下，公司线上、直营占比迅速提升。据seb，2021 苏泊尔线上占比达65%（较2019+12pct），线上收入两年cagr+13%。同期直营在内销中占比提至13%（YOY+10pct）。

    公司新推回购：拟按4.7-9.4 亿自有资金回购总股本1-2%，回购价不超57.96 元（公告日收盘价50.03 元）。其中0.37%用以后续股权激励，其余注销。

    投资建议：上调至买入评级

    22 年预计关联出口毛利率将率先回升，盈利有望筑底；且回购彰显公司对底部判断及发展信心。上调盈利预测，预计22-23 年归母净利润23.1、26.7 亿元（前值22.9、25.4 亿元），YOY+19%、+16%，对应PE18、15x。上调评级至“买入”。

    风险提示：外销增长降速、新品类拓展不及预期，原有品类增长放缓