事件：2021年公司实现营业收入215.85亿元，同比+16.07%，实现归母净利润19.44 亿元，同比+5.29%。Q4 公司实现营业收入59.20 亿元，同比+11.87%，实现归母净利润7.03 亿元，同比-8.16%。

    点评：

    集团外销持续转移拉动收入增长，小家电龙头地位稳固。2021 年公司实现营业收入215.85 亿元，同比+16.07%，Q4 营业收入59.20 亿元，同比+11.87%。分地区来看：2021 年公司内外销主营业务分别实现收入140.83/72.89 亿元，分别同比+10.72/27.28%。公司持续得益于SEB集团外销转移，2022 年苏泊尔拟向SEB 销售75.54 亿元商品，较2021年实际发生额同比+10.09%。分产品来看：除食物料理电器外公司其他细分品类均实现双位数增长，炊具/烹饪电器/食物料理电器/其他家电营收分别同比+21.72/+18.35/+0.06/+20.55%。从市场份额来看：苏泊尔作为炊具绝对龙头，线上线下市场份额分别达到21.7/48.4%，厨房小电线上线下市占率分别达到21.1/30.1%，稳居行业前列。

    成本承压盈利受损，海外毛利下滑明显。2021 年公司实现毛利率23.00%，若不考虑会计准则变化毛利率同比-0.38pct，Q4 公司实现毛利率15.42%，同比-0.1pct。分产品来看：受大宗原材料大幅上涨影响，炊具/烹饪电器/食物料理电器/其他家电毛利率分别同比-5.15/-3.08/-3.89/-0.62pct；分地区来看：海运费高企、汇率波动导致外销毛利同比-4.77pct；国内市场方面，公司通过调整产品结构+提高渠道效率缓解成本压力，内销毛利同比-2.27pct。

    从费用率来看： 2021 公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为8.8/1.9/2.1/-0.03%，同比-2.6/+0.1/+2.1/-0.03pct，剔除会计准则变化影响销售费用率同比+0.32pct 。Q4 管理/研发/ 财务费用率分别为1.77/2.43/0.03%，分别同比-0.02/-0.34/0.02pct。受毛利率下滑和研发费用率增长等共同影响，2021 年公司实现净利润率8.99%，同比-0.92pct，Q4 实现净利润11.88%，同比-1.3pct。

    积极备货应对原材料压力，存货周转效率有效提升。1）21 年期末公司现金+其他流动资产合计47.09 亿元，同比+2.88%；应收票据及应收账款合计27.72 亿元，同比+12.07%，主要为报告期外销业务增长导致外销应收账款增加所致，体现出公司良好的收入增长潜力；合同负债8.94亿元，同比+5.02%；为应对原材料上涨公司积极备货，21 年期末公司存货合计30.97 亿元，同比+28.52%，其中原材料/在产品/库存产品期末余额分别同比+35.37/+20.44/+29.35%。2）从周转来看，公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别-1.64/+2.28/+0.36 天，电商一盘货模式和直销比例增加有效提升了存货周转效率。3）21 年经营活动产生的现金流量净额20.50 亿元，同比-1.29%，主要系购买原材料等支付现金和支付给员工以及为职工支付的现金增加所致。

    渠道改革效果明显，拓宽品类积极推新。公司持续推进线上渠道建设，积极拥抱新渠道流量规则变化，在抖音、快手等社交平台占据21 年市场份额第一，抖音销售单月最高近亿元。在产品方面，积极推动清洁电器、厨电等非优势品类拓展，为公司保持稳定增长提供更多支持。在品牌方面，多品牌战略扩大价格带覆盖，2022 年公司预计向WMF、Lagostina 等购买产品6503 万，同比+14.72%，进一步巩固在厨房领域多品牌、多品类的强大竞争优势。

    盈利预测与投资评级：公司渠道改革成效明显，集团外销转移提振短期增长，长期来看，公司在巩固自身炊具和厨房小电龙头优势的同时推动生活电器、厨电新布局，有望为公司提供更多增长点。我们预计公司2022-2024 年收入为244.08/272.38/302.90 亿元， 同比增速为13.1/11.6/11.2%；归母净利润为22.52/26.41/30.50 亿元，同比增速为15.9/17.2/15.5%;对应PE17.96/15.32/13.26。

    风险因素:原材料价格大幅上涨、SEB 集团订单不及预期、海运费大幅上涨、国内厨房小电需求不振、新品推出不及预期等。