事件：公司发布 2021年年度报告，2021年公司实现营收215.9亿元，同比增长16.1%；归母净利润19.4 亿元，同比增长5.3%；扣非净利润18.6 亿元，同比增长16.5%。其中Q4单季度公司实现营收59.2 亿元，同比增长11.9％；归母净利润7 亿元，同比减少8.2%。

    渠道改革+品类拓展，营收稳健增长。内销方面，公司线上渠道转型战略成功落地，线上产品销售结构持续优化，公司内销收入稳步增长。2021 年公司内销实现收入142.6 亿元，同比增长10.8%。2021 年“双十一”期间，苏泊尔品牌实现总销售额16.8 亿，多个品类单品获得所属类目销售排名第一，各品类盈利大幅提升。外销方面，受益于SEB 订单转移，公司外销收入实现了快速增长。全年外销收入73.3 亿元，同比增长27.9%。2022 年公司预计与SEB 出售商品的关联交易金额为75.5 亿元，同比去年增长10.1%。据此我们预计公司2022 年外销仍将保持稳健增长。

    预期盈利向好。2021 年公司综合毛利率为23%，同比减少3.4pp。我们认为原材料价格大幅上涨、人民币汇率波动以及国际物流运费攀升都对公司毛利率表现形成负面影响。费用率方面，公司销售费用率为8.8%，同比减少2.6pp；管理费用率为3.9%，同比减少0.1pp。综合来看，公司净利率为9%，同比减少0.9PP。考虑到公司外销订单重新议价以及内销持续产品结构优化，预期公司成本压力将有所缓解，盈利表现逐步向好。

    渠道转型，效率升级。公司加速推动渠道变革，营销效率得到进一步提升。线上渠道方面，公司持续并加大电商“一盘货”模式建设，实现自营和经销商货品统仓分配，提升渠道资金周转效率，有效缓解经销商资金压力。公司持续推行电商推新卖贵战略，提升高毛利产品销售占比，推动产品客单价提升，成功的提升了线上渠道的盈利能力。线下渠道方面，公司强化门店精细化运营，推动门店坪效提升。同时，公司持续推动三四级市场发展战略，加快与京东、天猫、苏宁等电商平台在下沉市场O2O渠道的全面合作，寻求新的营收增长点。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为2.91/3.27/3.67 元，考虑公司作为小家电龙头企业，渠道布局完善，产品矩阵丰富。随着内销需求向好，外销盈利修复，预计公司经营稳步向上，维持“持有”评级。

    风险提示：原材料价格或大幅波动风险、市场需求不及预期风险。