投资要点：

    　　营收稳增长，成本拉低利润增速。公司2021 年实现营收215.85 亿元，同比增长16.07%，实现归母净利润19.44 亿元，同比增长5.29%；其中，Q4 单季度公司实现营收59.20 亿元，同比增长11.87%， 实现归母净利润7.03 亿元，同比减少8.16%，符合我们业绩前瞻报告中的盈利预期。公司同期公告2022 年与SEB 关联交易销售金额达75.54 亿，同比提升10%，为2022 稳增长奠定坚实基础。公司拟每10 股派发现金股利19.3 元，合计15.6 亿，分红率达80%创历史新高。公司公告拟回购1%-2%，即不低于808.68 万且不超过1617.36 万股公司股份，其中300 万股用于股权激励，剩余注销，回购价格不高于57.96 元/股，回购价较最新收盘价上浮15.9%，彰显管理层对公司未来发展信心。

    　　内销渠道改革成效显著，外销SEB 支持高增长。分品类看，公司炊具业务全年实现营收67 亿，同比增长21.7%。市场竞争方面，根据GFK 数据， 2021 年明火炊具8 大主要品类线下零售额同比下滑10%，零售市场低迷，公司相应品类线下市场份额达48.4%，持续保持行业第一的领先优势。根据奥维云网数据， 2021 年明火炊具11 大品类线上零售额仅同比增长0.8%，公司对应线上市场份额累计21.7%，稳居第一，是第二品牌的3 倍多，龙头地位稳固。电器业务实现营收146 亿，同比增长13.4%，其中传统烹饪电器90 亿，同比增长18.4%，料理电器36 亿，同比持平，根据奥维云网数据，2021 年厨房小家电12 个品类零售额同比下降14.1%，小家电行业整体仍在消化2020 年疫情带来的高基数压力，公司相应品类市场份额达21.1%，位列行业第二，非常接近行业第一，线下市场份额亦有30.1%，稳居行业第二；公司持续推动生活家居和厨卫电器的新品类发展，前期积累初显成效，2021 年实现23 亿销售，同比增长21%，未来将成为增长核心驱动力。根据奥维云网数据，2021 年苏泊尔挂烫机品类线上市场份额10.5%，位居行业第二，线下市场份额29.8%，稳居行业第一。分渠道看，内销收入143 亿，同比增长10.8%，苏泊尔加速推动渠道变革，大力推进DTC 官方旗舰店直营，通过品牌直面消费者，更精准触达消费者，2021 年公司直销渠道收入18 亿，同比增长349%，贡献了内销增长的30%，同时苏泊尔积极拥抱新兴社交电商平台流量，2021 年在抖音、快手等主要平台占据先发优势， 各主要品类市场份额占据第一；外销得益于SEB 全球市场增长及全球供应链受疫情影响未全面恢复，订单加速转移至苏泊尔，全年实现收入73 亿，同比增长27.9%

    盈利稳健，内销毛利率逆势提升。2021 年公司销售毛利率23%，同比下降3.4pcts，主要是受新会计准则运费从销售费用转成本影响，另外受大宗原材料价格上涨在一定程度上拉低了毛利率，还原口径后2021 年公司销售毛利率同比仅小幅下降0.38%，优于行业主要可比公司。分渠道看，公司外销毛利率下降4.8pcts 至14.9%，反向测算可知内销毛利率逆势提升，主要因高毛利的厨卫和生活家居电器及直营渠道的快速增长带来的收入结构优化。三项费用基本稳定最终带来销售净利率同比2021 年微降0.9pcts 至9%。随着2022年初外销与SEB 关联交易重新定价，内销产品结构持续优化，直销和社交电商平台持续发力，公司盈利能力有望持续企稳回升。

    　　盈利预测与估值。我们维持公司2022-2023 年盈利预测23.7 亿、27.2 亿，新增2024 年盈利预测29.9 亿，同比分别增长22%、15%及10%，对应动态PE 估值分别为17 倍、15 倍和14 倍，公司内销线上渠道转型战略成功落地，产品销售结构持续优化，外销SEB订单转移快速增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险。