事件
2022 年3 月31 日，苏泊尔发布2021 年度报告。
收入端看，公司2021 全年实现营收215.85 亿元，同比增长16.07%，其中21Q4 实现营收59.20 亿元，同比增长11.87%；利润端看，公司2021 全年实现归母净利润19.44 亿元，同比增长5.29%，其中21Q4 实现7.03 亿元，同比略降8.16%。
简评
一、收入分析：内外销共同驱动下公司整体实现稳健增长I、分品类：炊具与电器业务实现逆势增长
1、炊具业务全年实现营收67.02 亿元，同比增长21.71%，其中21H2 增长7.51%。从行业情况来看，21 年明火炊具主要品类销售额线下/线上零售额分别-10%/+0.8%，市场整体呈现萎缩趋势。同期苏泊尔炊具业务实现稳健增长，继续维持业内龙头地位，2021 苏泊尔明火炊具八大品类线下/线上总体市场份额分别为48.4%/21.7%，稳居行业第一。
2、电器业务全年实现营收146.41 亿元，同比增长13.37%，其中21H2 增长6.32%。市场层面，21 年奥维云网厨小电全渠道零售额大幅下滑14.1%。同期公司在小家电领域持续推出远红外电饭煲、小C 主厨多功能料理机等创新差异化产品，不断抢占市场份额，根据奥维数据显示，公司2021 年小家电十三大品类线上/线下合计市场份额累计分别达21.1%/30.1%，均位居行业第二位。
II、分地区：内销取得亮眼增长，SEB 支持下外销表现稳健1）21H2 公司取得内销收入72.43 亿元，同比增长7.96%。
主要得益于公司内销线上渠道转型的成功落地，线上产品销售结构出现明显优化。从萝卜投研的数据来看，21H2 公司淘系与京东销售额分别实现15.98%与24.10%的增幅。
2）21H2 公司取得外销收入39.08 亿元，同比增长5.61%，主要系SEB 集团在全球销售规模的持续扩大，此外，受疫情影响，海外供应链仍未出现明显恢复，外贸订单持续转移至国内。
全年来看，公司与SEB 关联交易额同比增长超20%，其中下半年交易额有所下滑，略降1.82%。此外，公司进一步上调2022 年与SEB 关联交易额至76.54 亿元，同比今年实际交易额提升10.07%。
二、大宗上涨背景下盈利能力略有承压
2021 年公司实现归母净利润19.44 亿元，同比增长5.29%。其中21H2 实现10.78 亿美元，同比略下降8.59%。
剔除会计准则调整的影响，公司全年毛利率为26.04%，同比微降0.39pct；21Q4 毛利率为26.50%，同比下降2.54pct.
公司净利率为11.82%，同比下降2.61pct。整体来看，受原材料价格大幅上涨等因素影响，公司盈利能力出现短期承压，但仍展现较强韧性。
费用端除销售费用外基本维持稳定。剔除此次会计准则调整的影响，2021 年Q4 公司销售费用率为11.86%，同比+1.79pct。主要系公司为支持和实现营业规模的稳定适当增加了电商促销费用、广告费用等的投入。21Q4管理/研发/财务费用率分别为1.77%/2.43%/0.03%，同比分别-0.03/-0.33/-0.02pct。
三、品类矩阵持续延展，渠道转型成效渐显
1）品类端：公司对于产品扩张的策略是巩固和加强优势品类，在此基础上重点发展大体量与潜力品类。一方面持续通过产品创新和技术升级来丰富传统成熟品类，2021 年苏泊尔联合中国水稻研究所共同推出行业首款远红外电饭煲，采用差异化的远红外穿透加热技术提升加热效率，有效激发米饭香气，产品上市后迅速成为线下渠道和线上1000+高端价格段领先单品，此外，公司21 年亦推出全新概念产品小C 主厨多功能料理机。
另一方面，选择性进入发展趋势良好并具备一定成长空间的长尾品类。近期加快推进清洁类电器，8 月已向市场推出新品洗拖一体机，前吸后拖，一机搞定，轻量小巧的机身方便平躺进入家具底部深度清洁，智能自清洁结构，一键自动清洗拖布。未来公司将进一步扩展价格带，增强产品竞争力。此外，集成灶、洗碗机也是苏泊尔重点发展方向。
2）渠道端：公司21 年加速推动渠道改革，营销效率得到进一步提升。从线上渠道看，苏泊尔持续并加大电商“一盘货”模式建设，实现自营和经销商货品统仓分配，提升渠道资金周转效率，有效缓解经销商资金压力。对于传统平台公司大力推进DTC 官方旗舰店直营，对抖音、快手等平台公司则持续加大开拓力度，在2021电商“双十一”大促活动中，苏泊尔品牌实现总销售额16.8 亿，多个品类单品获得所属类目销售排名第一，各品类盈利大幅提升。
从线下渠道看，公司在依靠精细化运营方式应对疫情挑战的同时，积极与京东、天猫、苏宁等电商平台在下沉市场O2O 渠道的全面合作，发挥公司中高端产品差异化与代理商稳定优势，持续挖掘下沉市场新的增长点。
投资建议：苏泊尔依托优质品牌、产品与渠道，小家电护城河依然深厚，具备穿越周期的韧性和稳健性。
我们看好公司外销市场的稳健增长和内销市场的份额提升，预计公司2022-2023 年收入分别为243.91 亿、268.31亿，同比增长13.0%、10.0%，归母净利润分别为22.60 亿、24.73 亿，同比增长16.3%、9.4%，对应PE 为17.9X、16.4X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期、原材料价格大幅波动、贸易形势恶化等。