事件描述

    苏泊尔发布2021 年年报：2021 年，公司实现营收215.85 亿，同比增长16.07%，实现归母净利润19.44 亿，同比增长5.29%；2021 年四季度，公司实现营收59.20 亿，同比增长11.87%，实现归母净利润7.03 亿，同比下滑8.16%；公司拟每10 股派现19.30 元，分红比例为80%。

    事件评论

    积极推进线上改革，国内份额进一步提升：2021 年公司收入同比+16.07%，内、外销分别+10.80%、+27.91%；其中，内销业务正值改革红利期，整体表现明显优于行业整体；外销业务方面，2021 年与SEB 的关联交易收入同比+25.79%，且预计2022 年同比+10.09%；此外公司披露一季度实现关联交易金额约14 亿，同比小幅增长，预计后续将逐步提速。分品类来看，2021 年炊具及电器收入分别同比+21.72%、+13.37%，其中为SEB 代工部分分别同比+31.74%、+22.35%。分渠道来看，公司线上渠道改革顺利落地，预计线上增长显著优于线下，且期内直销收入同比+349%至18.33 亿，占比提升至8.5%。

    成本压力拖累毛利，积极投入营销费用：2021 年全年及四季度，公司归属净利率分别-0.92、-2.59pct，主要由于原材料成本压力显现及期内公司加大销售费用投入。若剔除会计口径变更影响，公司全年及四季度真实毛利率分别同比-0.38、-2.52 pct；考虑到原材料价格高企，公司毛利率有所承压也在情理之中。公司全年及四季度真实销售费用率分别同比+0.47、+1.81pct；还原口径下公司全年销售费用+21%，报告期内公司推进内销改革、加大电商投入及广告营销，全年广告、促销等费用同比+34%；且考虑到四季度“双十一”

    等促销活动费用投入较大，单季销售费用率有所提升；其他费用公司投入比例维持平稳。

    经营质量较优，维持高分红并积极回购：公司经营质量延续优质表现，全年经营性现金流净额为20.50 亿，同比-1.29%；收现比达到1.07，经营性现金流净额与归属净利润的比值达到1.05，维持较优水平。值得强调的是，公司为积极回报股东，保持了较高分红比例，公司拟每10 股派现19.30 元，分红比例为80%；若进一步考虑期内回购等，分红比例达105%，对应股息率超5%。此外，公司拟以不超过57.96 元/股的价格，回购809~1617万股，占总股本1%-2%；其中300 万股拟用于未来实施股权激励，剩余股份予以注销。

    维持公司“买入”评级：2021 年公司加大费用投入、积极推进内销业务改革，伴随改革顺利推进，公司内销市场份额稳步提升；在国内厨房小电、炊具业务需求景气相对平淡的行业环境下，公司内销仍实现了稳健增长；且背靠强大的母公司，公司外销订单增量也持续兑现。盈利层面，由于原材料价格高企及营销费用投入力度加大，公司盈利能力短期略有承压。展望后续，随着新一年外销订单调价落地、内销改革红利持续释放，公司2022年收入稳健增长、盈利环比改善值得期待。预计2022、2023 年业绩分别+20%、+14%，对应EPS 为2.88、3.29 元，对应估值分别17.36 及15.19 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、原材料成本延续大幅上行；

    2、SEB 订单转移大幅不及预期。