事件:公司发布2021年年度报告,全年实现营业收入215.85亿元,同比+16.07%;归母净利润19.44 亿元,同比+5.29%;扣非后归母净利润18.58 亿元,同比+16.48%;拟每10 股派发现金红利19.30 元(含税)。

    点评:

    内外共振业绩靓丽,经营表现符合预期。分品类看,公司主营业务中烹饪、炊具、食物料理电器全年分别实现营收90.34/67.02/35.64 亿元,同比分别+18.35%/+21.72%/+0.06%,公司烹饪电器及炊具类产品实现较好增长,我们认为主要原因一方面来源于内销向线上渠道转型战略成功落地,线上产品销售结构优化带动内销收入增长;另一方面公司外销 SEB订单转移快速增长拉动海外需求上扬。根据公司公告,预计2022 年与SEB 交易关联金额为76.54 亿元,同比+10.07%,未来在内外销共同发力下,公司业绩有望持续稳健增长。

    利润率短期承压,期待后续盈利能力改善。2021 年全年公司毛利率-3.42pct 至23.0%,毛利率下滑一是受新收入准则影响,运输费用重新分类至营业成本所致,二是大宗原材料价格上涨也使公司成本端承压,若剔除会计准则影响,毛利率同比仅-0.38pct。公司全年销售、管理、研发费用率分别-2.57pct/+0.15pct/-0.29pct 至8.85%/1.86%/2.09%,综合影响全年净利率同比-0.92pct 至9.01%。未来伴随原材料价格企稳及产品结构优化,公司盈利能力有望进一步改善。

    公司发展动力足,推出股权激励计划绑定公司与员工利益。2021 年底公司推出限制性股票激励计划,计划授予包括中高层管理人员、核心技术人员和其他员工共计293 名激励对象120.95 万股限制性股票。2022年初公司再次发布公告称拟回购股份,其中300 万股用于未来实施股权激励,公司重视人才,激励方案不但显示出公司充足的发展动力,还有助于绑定公司与员工利益,利于公司长远稳定发展。

    投资建议:渠道布局持续优化,内外销共振加速业绩弹性释放,维持“买入”评级。公司是国内小家电领军企业,品牌力不断提升,渠道变革引领线上线下加速融合,内销稳健增长,与 SEB 的订单转移有望拉动公司海外业绩弹性释放,公司长期发展实力强劲,我们维持公司盈利预测,预计公司2022-2024 年归母净利润分别为23.64/26.65/30.51 亿元,对应当前市值PE 分别为17/15/13 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:新品开发不及预期,国内疫情反复,原料价格上涨等。