公司2021 年全年收入同比+16.1%，归母净利润同比+5.3%；21Q4 收入同比+11.9%，归母净利润同比-8.2%，公司全年业绩稳健增长。2021 年原材料成本的持续上涨致使利润端小幅承压，伴随公司渠道变革及营销进一步深化，叠加品类扩张和产品结构优化，公司内销有望保持稳健增长。

    　　 全年收入稳步上升，Q4 业绩承压。公司2021 年全年实现营业收入215.85 亿元，同比+16.1%；归母净利润19.44 亿元，同比+5.3%。单季度来看，21Q4 营业收入59.2 亿元，同比+11.9%；归母净利润7.03 亿元，同比-8.2%。渠道改革初显成效叠加产品结构优化，公司全年收入实现稳健增长。

    　　 利润端小幅承压，费用端基本稳定。公司2021 年毛利率同比-3.42pcts，若剔除新收入准则影响，同口径毛利率同比-0.38pct，主要系原材料价格上涨所致。费用率方面， 销售/ 管理/ 研发费用率分别为8.9%/1.9%/2.1% ， 同比-2.57/+0.15/-0.29pcts，若剔除会计准则调整影响，销售费用率同比+0.47pct，主要系公司为了实现规模稳定增长，适当加大营销宣传费用投入所致。

    　　 外销出口高增，内销稳健增长。分地区看，2021 年公司内销/外销收入同比+10.7%/+27.3%，渠道改革初显成效，内销稳步复苏。SEB 集团订单持续转移，公司预计2022 年与SEB 集团关联交易额达76.54 亿元，同比2021 年实际交易额+10.1%。分品类看，2021 年公司炊具业务收入同比+21.7%，市场份额保持第一，线下/线上份额分别为48.4%/21.7%；厨房小家电市场份额位居第二，其中线上份额达21.1%。电器业务收入同比+13.4%，主要系公司积极拓展水杯、厨房用具、生活家居电器和厨卫电器等品类，并在“双11”大促中，全品牌实现16.8 亿销售额，多个单品获得所属品类销售额第一。

    　　 渠道布局持续优化，推动品牌数字化营销转型。公司2021 年直销收入同比+348.8%，份额同比+6.29pcts，多渠道多模式矩阵满足消费者需求。公司加速推进线上DTC 官方旗舰店直营+电商“一盘货”模式建设，提高营销效率；线下与传统电商在三四级市场开展O2O 渠道合作，寻求新增长点。公司重视数字化媒介运用，精准触达用户，通过明星合作与平台IP 营销，拥抱年轻消费人群，同时加强品牌会员中心建设以扩大私域流量池。

    　　 风险因素：公司新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨；公司渠道拓展不及预期。

    　　 投资建议：公司作为国内炊具、小家电龙头企业，凭借母公司SEB 技术赋能与优秀管理经验，积极适应市场发展，推动品牌向数字化营销转型，渠道改革初见成效内销收入改善确定性进一步增强，上调公司2022-2024 年EPS 预测至2.86/3.22/3.53 元（原2022-2023 年EPS 预测为2.81/3.14 元，2024EPS 预测为新增），现价对应PE19/17/15 倍。参照可比公司九阳股份、小熊电器、飞科电器2022 年平均PE20x，并考虑到公司龙头地位稳固，消费复苏后有望率先受益，给予2022 年22xPE，对应目标价63 元，维持“买入”评级。