一季报扣非业绩表现良好。公司2022 年一季度实现收入56.11 亿元，同比增长9.25%，实现归母净利润5.38 亿元，同比增长6.61%，实现扣非归母净利润5.27 亿元，同比增长12.54%。

    　　内销双位数增长，经营调整红利释放。拆分内外销来看，公司一季度出口SEB金额同比增长1.6%，全年关联交易总额76.54 亿元，同比增长10%；内销一季度表现更为突出，同比实现双位数增长，明显优于行业表现，据奥维统计，2022 年1-3 月累计全渠道推总数据显示厨房小家电（电饭煲、电磁炉、电压力锅、豆浆机、破壁机、搅拌机、榨汁机、电水壶、煎烤机、电蒸炖锅、养生壶、台式单烤箱、空气炸锅）共计13 个品类零售额135 亿元，同比下降11.1%；零售量5957 万台，同比下降13.4%。其中，线上渠道零售额103亿元，同比下降6.0%，零售量5237 万台，同比下降11.3%；线下零售额32亿元，同比下降24.2%，零售量720 万台，同比下降25.8%。从渠道拆分贡献来看，奥维统计，以抖音、快手、拼多多为代表的新兴渠道持续发力，零售额规模占比达30%。公司面对国内年轻化的消费群体、渠道流量线上化分散化、品类创新进入深水区的挑战，推动线上渠道转型、布局社交电商，围绕线上炊具、厨房工具及水杯、家居清洁、厨卫大电持续迭代，实现份额稳步上升，迈入新的增长阶段。

    　　盈利水平修复，合同负债同比增长42%。公司一季度毛利率同比下降1.1%，跟运输费用调整有关，还原后预计盈利表现同比改善；公司期间费用率同比下降1.9 个pcts，主要是销售费用率同比回落2 个pcts，预计公司渠道转型、规模效应显现有关。综合带来公司一季度净利率基本保持平稳，小幅下滑0.2个pcts，表明公司在年初重新定价后内外销盈利水平得到良好修复。资产负债表方面，公司在手货币资金+交易性金融资产创历史新高达32.5 亿元，合同负债同比增长42%，表明经销商提货积极性高，有望持续支撑二季度增长。

    　　报告期内公司披露股份回购计划，回购总金额在4.7-9.4 亿元之间，回购最高价格不超过57.96 元/股，回购股份300 万股用作股权激励，其余股份注销。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司 2022-2024 年收入为237/264/298 亿元，分别同比增长10%、11%和13%，归母净利润为 22.27/26.02/29.98 亿元，分别同比增长15%、17%和15%，对应 PE 分别为19x/16x/14x，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、原材料成本大幅上涨、海运运费大幅上升。