1Q22 业绩符合我们预期

    公司公布1Q22 业绩：收入56.12 亿元，同比+9.25%；归母净利润5.38 亿元，同比+6.61%；扣非归母净利润5.27 亿元，同比+12.54%。公司业绩符合我们的预期。

    收入稳健增长，估计主要由内销拉动：1）3Q/4Q21 公司收入分别同比+2.2%/+11.9%，4Q21 收入增速环比恢复明显；1Q22 公司收入同比+9.3%，我们估计3 月国内疫情反复，对收入端造成了一定的负面影响，但公司依旧实现了稳健的收入增长。2）我们估计公司收入增长主要由内销拉动。魔镜数据显示，1Q22 淘系平台苏泊尔品牌收入同比+14.5%，京东平台同比增速更快，苏泊尔增速表现优于行业。此外，公司抖音渠道布局领先行业，持续排名家用电器品牌榜前列，受益新兴渠道流量红利。3）我们估计1Q22 公司外销估计仅实现小个位数增长。2022 年公司预计与大股东SEB 的外销关联交易金额75.5 亿元，对应同比+10%。

    税前净利润增速跑赢收入：1）由于会计准则变更，运输费用从销售费用重分类至营业成本，1Q22 毛利率与销售费用率与去年同期不可比；毛销差同比+0.9ppt，我们估计一方面由于外销毛利率恢复，另一方面公司内销持续推新卖贵，直营占比提升，得以在原材料成本压力下依旧实现毛利率的增长。2）公司归母净利率同比-0.2ppt 至9.6%。但1Q22 公司所得税率为25.2%，主要由于重要子公司高新技术企业资格需复核，短期税率走高；我们预计全年税率可以保持稳定。公司税前利润总额同比+13.1%，跑赢收入增速。

    发展趋势

    内销端，2H20 开始公司积极推动线上渠道转型，将天猫旗舰店收归直营，在天猫、京东推行“线上一盘货”，并在抖音新渠道抢占先机，行业龙头地位持续巩固；布局清洁电器、集成灶等新兴高成长品类，分享成长赛道红利。外销端，与母公司SEB 重新谈判，外销毛利率恢复带动利润率恢复。

    我们看好公司未来的持续发展。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年17.5倍/15.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和63.17 元目标价，对应21.3 倍2022 年市盈率和18.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有21.7%的上行空间。

    风险

    市场需求波动风险；原材料成本上涨风险。