公司发布2022 年一季报。2022 年一季度实现营业收入56.12 亿元,同比增长9.25%,实现归母净利润5.38 亿元,同比增长6.61%。

    会计准则影响毛利率,内销增长优于外销略影响净利润率水平。受运输费用计入成本影响,公司22Q1 毛利率同比下降1.13pp 至25.36%,于此同时公司销售费用率同比下降2pp 至9.52%。分内外销来看,根据关联交易披露数据,22Q1 与SEB 的关联交易额度基本和21Q1 持平,据此测算,我们估计公司内销实现双位数增长,最终公司净利率水平同比略下降0.24pp 至9.59%。

    盈利预测与投资建议。公司外销受益于订单转移实现高增长,内销发展稳健。公司在清洁电器领域加大布局,持续进行品类拓展。展望2022 年,我们期待公司收入端稳健增长的同时实现盈利能力的恢复,我们预计2022-2024 年实现EPS 2.90 元、3.18 元、3.46 元,分别同比增长考虑到公司较强的品类拓展性能力并参照可比公司估值水平,给予公司2022 年22-25 倍PE 估值,对应合理价值区间为63.8-72.5 元,“优于大市”评级。

    风险提示。SEB 订单转移不及预期,内销市场竞争激烈。