投资要点

    　　公司发布2022 年一季报。22Q1 公司实现营收56.12 亿元，同比+9.25%，归母净利润5.38 亿元，同比+6.61%。毛利率25.36%，同比-1.13pct；归母净利率9.59%，同比-0.24pct。

    　　Q1 营收增势良好，预计内销增速较快，外销增长平稳。内销方面，疫情扰动下，22Q1 行业需求表现疲软，公司经营韧性显现，预计22Q1 内销实现双位数增长。考虑到公司主业以电饭煲、炊具等刚需品类为主，受疫情影响的正常需求有望在后续回补。外销方面，22Q1 向SEB 销售商品金额为13.98 亿元，同比1.56%。考虑到21Q4 部分外销收入受宁波疫情延迟确认，预计22Q1 公司外销保持平稳增长。

    　　业绩稳步复苏，实际盈利能力提升。22Q1 毛利率为25.36%，同比-1.13pct。

    　　考虑到会计调整（运费计入成本），22Q1 毛销差同比+0.87pct。成本高位运行下，我们认为22Q1 公司盈利韧性来源于：1）外销关联交易重新议价后，盈利水平回归正常水平；2）内销推新卖贵战略持续推进，产品结构进一步优化；3）抖音渠道增速较快，与渠道配套的高毛利产品占比提升。22Q1 期间费用率整体平稳，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-2.00/+0.15/-0.04/-0.01pct，管理费用率有所提升主要与股份支付有关。此外，22Q1 所得税率恢复25%，22Q4 重获高新企业认证后将获税收返还，全年所得税综合税率维持15%水平确定性较高。22Q1 归母净利率为9.59%，同比-0.24pct，若以往年同期所得税综合税率计算，公司实际盈利能力同比提升。

    　　盈利预测与评级： 2022 年公司新品类加速放量，内销有望维持良好增势；外销毛利率修复贡献业绩弹性。考虑到短期原材料成本扰动，我们维持公司盈利预测，预计2022-2024 年EPS 为2.96、3.46、3.90 元，4 月28 日收盘价对应动态PE 分别为17.54x、14.99x 和13.30x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，新品销售不及预期