本报告导读：

    　　公司正处于规模快速提升阶段，新品边际表现较好，增持。

    　　投资要点：

    　　公司正处于规 模快速提升阶段，抖音等兴趣电商增速较快的同时清洁电器等高增速品类持续提供增量。维持盈利预测，预计2022-2024 年EPS 分别2.79/3.12/3.44 元，同比+16%/+12%/+10%, 参考同行业我们给予公司2022 年25xPE，维持目标价70.25 元，“增持”评级。

    　　内销实现双位数增长，外销表现平稳。公司2022Q1 营收56.12 亿元（+9.25%），归母净利润5.38 亿元（+6.61%）。根据公司日常关联交易公告，截至2022 年3 月31 日公司出售给SEB 集团的关联交易额度13.98 亿（+2%）。公司外销客户主要为SEB，根据2021 年年报数据，出售给SEB 集团的关联交易额度约占公司整体外销的94%，又因公司内销总额远大于外销总额，因此我们可近似认为除去关联交易后的收入同比为公司内销增速，即2022Q1 公司内销同比增速约13%。

    　　毛销差有所改善，期间费用率表现平稳。公司22Q1 毛利率25.36%，同比-1.13pct，净利率为9.62%，同比-0.19pct。公司2021 年Q4 后公司执行新收入准则，将与销售商品相关的运输费用从“销售费用”重分类至“营业成本”，导致2022Q1 基数偏高。若排除会计准则调整的影响，2022Q1 公司毛销差为15.83%，同比+0.86pct，环比+1.2pct。

    　　因此，我们预计排除会计准则的影响，公司实际毛利率有所改善。

    　　货币资金较为充裕，现金流表现良好。公司2022Q1 期末现金+交易性金融资产为32.47 亿元，经营活动产生的现金流量净额3.65 亿元。

    　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动风险。