事件：公司2022 年Q1 全年实现营业收入56.12 亿元，同比+9.25%，归母净利润5.38 亿元，同比+6.61%。

    内销增长较好，线上增长显著

    分业务看，公司22Q1 内销增速良好。根据生意参谋数据，公司22Q1 销售同比+16%，其中厨房小家电销售同比+12%，电饭煲、破壁机、空气炸锅等品类销售情况较好，同比分别增长11%/+11%/+177%；生活电器品类同比+64%，其中吸尘器、除螨仪、挂烫机等品类销售情况良好，同比分别增长23%/119%/20%。由于3 月疫情的原因，部分地区销售和物流有所影响，线下增速有所放缓。根据生意参谋数据计算得公司Q1 内销增速约为增长10%+。外销方面，根据公司与seb 披露的关联交易公告，Q1 关联交易同比+1.6%。

    毛销差有所改善，积极扩张新兴渠道

    公司2022 年Q1 毛利率为25.36%，同比-1.13pct，净利率为9.62%，同比-0.19pct。从毛销差看，公司Q1 毛销差同比+0.86pct，环比+1.2pct，我们认为公司通过提升自营比例的方式缓解原材料价格上涨对公司带来的负面影响，毛销差有所改善。公司所得税费用较上年增长35.34%，主要由于本期所得税综合税率上升所致。

    公司2022 年Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为9.52%、1.66%、1.6%、-0.09%，同比-2、+0.15、-0.04、-0.01pct。公司销售费用率同比显著下降，公司线上的渠道改革提高了线上渠道能力与精准数字化营销能力。同时公司也在积极拓展抖音等新兴渠道的销售规模。根据蝉妈妈数据显示，22Q1苏泊尔抖音渠道销额环比21Q4 的销额同比+11%。销售情况好于大促期间的水平。

    公司经营平稳，现金流短期波动

    资产负债表方面，公司2022Q1 货币资金+交易性金融资产为32.47 亿元，同比91.58%，存货为26.07 亿元，同比+24.76%，应收票据和账款合计为24.12 亿元，同比+3.43%。交易性金融资产较期初增长66.92%，主要由于与利率挂钩的浮动收益理财产品投资增加所致。周转方面，公司2022 年Q1 期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为61.28、40.76 和70.9天，同比+7.66、+2.91 和-0.01 天。现金流方面，公司2022 年Q1 经营活动产生的现金流量净额为3.65 亿元，同比-36.75%，其中购买商品、接受劳务支付的现金32.81 亿元，同比+4%。

    投资建议

    21 年公司在渠道多元化和产品推新上发力，内销自有品牌逐步恢复增长。

    外销方面与SEB 的关联交易代工订单稳步增长。我们认为随着公司内销提价，外销与母公司SEB 重新议定价格，以及原材料价格环比逐渐消化，利润端将得到改善。根据公司一季报的情况，我们暂不改变盈利预测，预计22-24 年净利润为22.7、25.7、28.7 亿元，对应动态估值分别为18.5x、16.4x、14.6x，维持“买入”评级。

    风险提示：新品销售不及预期，原材料价格上涨风险，海外需求不及预期等。