2022Q1 业绩增长稳健，看好渠道改革驱动盈利提升，维持“买入”评级2022Q1 公司实现营收56.12 亿元（+9.25%），归母净利润5.38 亿元（+6.61%），扣非归母净利润5.27 亿元（+12.54%），扣非净利润较2020Q1 复合增速为34.12%，增长稳健。考虑到渠道改革、品类扩张有望继续驱动业绩增长，我们维持盈利预测不变，预计2022-2024 年归母净利润23.57/ 26.96/ 30.74 亿元，对应EPS 为2.91/3.33/3.80 元，当前股价对应PE 为17.8/15.6/13.7 倍，维持“买入”评级。

    线上渠道改革带动2022Q1 内销增长稳健，抖音渠道或逐步步入收获期根据奥维云网数据，分品类来看：（1） 2022Q1 油烟机/燃气灶/集成灶/消毒柜线上销售额同比分别+20.22%/+0.59%/+496.44%/+28.97%，集成灶在产品线拓宽下实现快速增长；（2） 2022Q1 清洁电器整体销售额同比+40.35%，其中洗地机/除螨仪/推杆吸尘器市占率1.66%/11.96%/7.43%，高景气清洁电器赛道拓展收效显著。分区域看，根据关联公告预计公司2022Q1 外销增长1.6%左右，内销增长12.5%左右，内销延续较好增长主要得益于线上市场增长。线上方面，预计天猫和京东渠道增长稳定；2022Q1 抖音渠道GMV 超2.5 亿元，预计逐步开始盈利。

    展望2022 年，继续看好炊具、清洁电器、集成灶以及新兴渠道驱动营收增长。

    渠道改革支撑毛利修复，所得税优惠到期致盈利能力短期承压2022Q1 公司毛利率25.36%（-1.13pcts），同口径下预计内销毛利率有所提升，主系渠道以及产品结构优化所致。费用端，2022Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.52%/1.66%/1.6%/-0.09% ， 同比分别-2.00pcts/+0.15pcts/-0.04pcts/-0.01pcts，环比分别-2.36pcts/-0.11pcts/-0.83pcts/-0.12pcts，销售费用率较大幅度下滑或系会计准则调整，整体费用管控效果良好。综合影响下2022Q1 公司扣非净利率9.4%（+0.27pcts），但扣非净利率环比-1.5pcts，或系所得税优惠到期所致。

    展望2022 年，随着渠道改革逐步取得成效，预计毛利率边际修复趋势将延续，叠加外销新一轮定价调整以及后续税收优惠重新认证，盈利拐点有望加速显现。

    风险提示：原材料价格上涨；SEB 订单转移海外；汇率波动等。