内销收入加速增长，改善预期增强，维持买入

    公司披露2022 年一季报，22Q1 公司实现营收56.12 亿元，同比+9.25%；归母净利5.38 亿元，同比增长6.61%；扣非后归母净利5.27 亿元，同比+12.54%。国内渠道改革见成效，22Q1 内销收入加速增长。展望2022 年，公司外销收入增速将放缓，但内销收入改善预期增强。我们维持公司2022-2024 年EPS 预测分别为2.71、3.13 和3.59 元。根据Wind 一致预期，截至2022/4/28，可比公司2022 年平均PE 为21x，公司小家电龙头地位稳固，整体盈利能力有望率先改善，给予公司2022 年25xPE，维持目标价67.75元，维持“买入”评级。

    22Q1 内销收入加速增长，外销收入高基数下平稳增长分区域看，22Q1 内、外销收入同比增长分别为+12.1%、+1.5%，外销收入在高基数的影响下增长放缓，但内销营收加速增长（2021H2：+8%）。2021年以来公司加快国内的渠道和营销变革，发力线上渠道，加大电商“一盘货”

    模式建设，从而增加品牌的曝光度、提升市场反应速度。随着变革的推进，公司内销收入率先回暖。此外，受国内疫情反复的拖累22Q1 公司发货速度变慢，并影响收入的确认。截至期末公司合同负债7.55 亿元，同比+42%。

    至于外销收入，在SEB(SEB SK)海外订单继续向公司转移的拉动下，公司2022 年出口收入有望实现10%的增长。

    渠道结构优化带来盈利能力提升

    22Q1 公司毛利率为25.4%，销售费用率9.5%，毛销差15.83%，同比提升0.86pct。虽然原材料价格仍在高位运行，但随着高毛利率的电商渠道占比提升，我们认为同口径下（剔除会计准则变更影响）公司毛利率提升近2pct，而同期销售费用的投入力度趋稳，最终主业的盈利能力有所提升。随着营收加速的增长，我们认为2022 年公司销售费用率有望出现趋势性回落，进而加快经营改善拐点的出现。

    持续拓展品类，看好内销业务的增长潜能

    作为国内厨房小家电龙头，近年来公司一直在尝试打造向生活电器领域延伸，蒸汽拖把、集成灶、洗地机等新品类相继上市。凭借自身的研发制造优势和品牌影响力，公司有望分享细分赛道的发展红利，并持续为公司的内销注入新增长动能。

    风险提示：疫情冲击及市场竞争加剧；原材料价格上涨；关联交易风险。